离岸金融业务从上世纪50年代末期至今已有40余年的历史。其间，离岸金融市场的范围由西欧发展到加勒比地区、东南亚地区、中东地区以及北美和日本。融资方面由以往的信贷发展到发行债券和股票，金融工具的形态日趋多样化，衍生金融工具产品的发展日新月异。与离岸金融方式有关的融资活动逐渐成为国际金融市场的主要动力。目前，约有50个离岸市场分布在全球经济发达的地区和相对比较发达的发展中国家及地区。它们对全球经济一体化及金融一体化的发展发挥着重要的作用。
日本在1985年3月的汇率审议会上，展开了日元国际化的讨论，持有日元国际化观点的参会者提出要创设离岸金融市场。同年4月，也是在这个审议会上，成立了“关于东京国际化的专门部会”，讨论离岸市场应具备的形态。9月，有关部门汇总了离岸金融市场构造的种种意见。通过一系列的基础工作，1986年12月1日，作为金融市场国际化的一个重要象征，日本开设了离岸金融市场(简称JOM，即Japan Offshore Market)。
日本的离岸金融市场，随着国内短期金融市场自由化的加速，欧洲日元交易也越来越呈现出同国内市场接轨的趋势。特别是在无担保按期归还贷款市场引入提前支付交易利息开始以0.01%为计算刻度的这种方法，更加速了自由化的进程，两市场间的联系近年来因此更得以加强。所以业内普遍认为今后两市场将进一步迈向一体化。另外，自从1994年10月日本国内对远期利率协议(简称FRA，即Forward Rate Agreement，是一种远期合约，买卖双方约定未来某一时间的协定利率和参考利率，在清算日根据约定的期限和名义本金金额，由交易的一方向另一方支付协议利率和参考利率利息差额的现值。为了在现在将未来借款的远期利率成本锁定，投资者可以买入远期利率协议)交易解禁以来，利息互换交易(Swap)、 FRA交易等等的显著发展，日元的离岸金融市场会更加活跃，同时也将推动亚洲以及世界金融市场的进一步发展及繁荣。
随着全球经济一体化、金融自由化浪潮的推进，发展金融中心已是世界各国金融竞争的一大新特点和新趋势。对于处于东亚中心地位的中国来讲，如何把握时机，利用自身的优越条件，积极迎接挑战，构建自己的金融中心，已是一个迫在眉睫的重要课题。
一、日本离岸市场的发展
日本离岸市场自开设后发展迅速。到1988年年底的余额已达到4142亿美元，其规模已超过香港、新加坡、纽约，成为仅次于伦敦的世界第二大离岸市场。此后，虽然受到国际清算银行(BIS)有关规定的影响，但到1994年底，余额已达到了7262亿美元（资料来源：日本《外汇年鉴》1994）。
离岸市场初创时期，交易中的外币部分占到了总数的近80%左右。而由于离岸市场账户中欧洲的日元交易的蓬勃发展，日元比重迅速上升，外币部分(主要为美元)占比降到1/3，而日元部分却占了2/3。
从资产负债情况看，贷出款、贷入款的比例相当低，而总分行账户及存款、按期归还贷款占了相当的比例。这反映了JOM市场主要是以银行间资金交易为中心开展业务的。交易对象是由于总行账户中日本银行海外分行与总行之间的交易占了大半，所以几乎都是与非居民进行的交易。而在存款和按期归还贷款中，对居民和非居民的比例大致相同。离岸金融市场框架主要内容包括：离岸账户的设立主体和设立方法、离岸账户的业务、金融税制上的措施。
(一)离岸账户的设立
离岸账户的设立主体为在日本获得许可的经营外汇业务的银行。这些银行必须设立专门的离岸账户与已存在的国内账户分开，进行“外—外型”的金融交易。
离岸账户的资金运用方法也只限于面向非居民的贷款，汇向离岸账户、海外金融机构及总行的存款。
因为离岸市场的交易是“外—外型”的金融交易，所以离岸账户的资金筹措、运用的交易对象只限于非居民、其他的离岸账户及总行的国内账户。而离岸账户的资金筹措方式仅限从非居民、其他离岸账户及总行存入或借入的非结算性存款。筹措的货币较为自由，可以是日元或其他货币。
在金融方面，有关离岸账户款项的存入，需要讨论是否应取消利息政策、准备金制度及存款保险制度的有关限制。
在税制方面，也须讨论对于离岸账户的存款是否应适当实行减免政策，而且地方税及增值税(印花税)方面也应有相关的减免。
(二)离岸账户的特点
离岸账户不设结算性的现金存款科目，原因是对于离岸账户核算的交易及相关的债权债务，其结算必须通过国内账户进行。因此离岸账户不容许设置结算性的现金存款会计科目使资金出现滞留问题。
所谓离岸账户的会计核算，是将符合离岸账户条件的非居民存款或向非居民的借款列入负债方，将符合离岸账户条件的对非居民贷款及购买非居民的债券列入资产方，然后比较其余额用于判断是否会违反入超限制，即判断是否具备了租税特别措施法规定的免税条件。
所谓入超是指为使日本离岸市场避免外来资金的冲击，日本外汇省严格规定了JOM资产、负债业务的限额，超过此限额即出现“入超”现象。“入超”限额的规定分为两种情况：一是“日超”。即规定每个工作日由离岸账户向国内账户转账的金额，不得超过上个月离岸账户对非居民运用资金的月平均的10%(转账限额)。其根据每个工作日营业结束时的离岸账户的资金来源方(即“负债余额”)是否超过资金运用方(即“资产余额”)。二是“月超”。即规定每个月由离岸账户的月合计额，其根据每月离岸账户资金运用方的月发生额是否超过资金来源方的月发生额进行计算、判断。
为促使离岸业务发展，日本对银行及金融机构支付的离岸业务负债利息不征收利息税。但如果出现“入超”的情况，当地税法要求按全部负债余额计算的利息补税。
由于离岸账户不允许设立结算性现金存款会计科目，所以利息分红的收受、利息的支付、贷款本金的偿还或出售等方面的结算业务必须通过国内账户进行。即离岸账户本身不是一个独立的账户体系，而是专门用于判断是否符合租税特别措施法免税条件的账户。并且是一个将合格资产或合格负债提取出来，组成一个人为的账户。很显然，它的唯一目的是验证金融机构是否拥有与合格负债相匹配的合格资产。[NextPage]二、中国离岸市场的发展方向
(一)发展香港人民币离岸市场的优势
1.人民币离岸市场可以实施“软着陆”(软着陆的经济含义是：国民经济的运行经过一段过度扩张之后，平稳地回落到适度增长区间)。
2002年2月19日，时任央行行长戴相龙表示，在1993年之后，人民币已经在香港获得广泛的接受和使用，因此可考虑将来如何为香港持有人民币的人提供方便的举措，例如让香港银行接受人民币存款等。而香港银行界则立即表示，如果能对人民币资金出路和交收方面有法规可依，则香港银行随时可以开办人民币业务。香港将作为人民币离岸金融中心的关键性议题是：境外人民币会在多大程度上给内地的金融体系带来冲击。笔者认为，这种冲击是有限的，理由如下：
(1)中国并非小型开放经济实体，今后数十年内，境外人民币存量都很难和中国大陆各口径人民币的存量相提并论。
(2)资本管制效能的下降显示人民币资本账户自由化的风险已基本提前化解；
(3)中国金融体系的风险主要是内源性的，即软弱的银行业和有缺陷的资本市场如何进行改革并规避风险是关键，而离岸金融中心人民币的流动等外部风险显然难以作为引发金融风险的主要因素。
2.香港的人民币流通量大
中国对外贸易的扩张，资本流动的规模扩大，中国与境外之间的单向资本流动(主要是向中国输出资本)将被日益频繁的双向资本流动所取代。谁将成为人民币离岸金融中心，作为中国境外经营人民币业务的中心地区如何进一步推进双向的资本流动?
实际上，香港特鹦姓⒒佑攀疲⑶也降髟谥鸾ゼ涌臁Ｄ诘鼐霾咦裳也棵诺难д呓谝丫韵愀圩魑嗣癖依氚吨行牡奈侍饨械餮小Ｒ的谌耸恐赋觯诘亟热菪硐愀劬嗣癖依氚吨行囊滴瘢蟛呕嵬瞥鼍衬诨雇蹲收呋?简称QDII，即Qualified Domestic Institutional Investor)，即允许中国大陆机构的投资者购买海外上市股票的机制。虽然推行此机制有一定的阻碍，但政府正在积极运作推出这一机制。这一机制将使中国各家银行持有的1511亿美元的外汇存款中的一部分找到一条投资捷径，从而为开放中国资本市场奠定基础，同时将进一步促进香港经济的发展。
香港只是拉开了人民币离岸市场兴起的序幕。越来越多的迹象表明，人民币正逐渐成为国际经济交易的风险规避所，开始具有显著的世界硬通货的特征。继东南亚一些地区在与大陆的贸易中采用人民币作为双边结算货币之后，国外和港澳台地区的一些投资者纷纷开设人民币账户，美元区和欧元区的一些贸易商也开始以人民币作为国际贸易结算货币和资本交易计价货币。基于中国处于良好的经济增长期及其在全球经济体系中地位的不断上升，人民币将会更加发挥其优势。
据权威人士估计，目前合法与不合法的人民币约有700亿元现钞在香港流通。除了通过地下渠道外，这些流通的人民币根本没有正规回流机制。2005年在香港流通的人民币估计将接近一千六百亿元。如此大规模的人民币在港流通，的确需要香港本地银行超越简单的“找兑换店”角色，业务必须迅速发展到人民币存贷款、结算、投资顾问和风险管理等金融服务，使香港逐渐成为人民币的离岸市场。
但仅以中国现有的国际金融设施，对增长迅猛的全球性人民币金融服务需求仍是鞭长莫及。于是金融上层建筑和金融基础设施必须进行调整以适应人民币地位的变化。
(二)如何发展香港人民币离岸市场
通过对日本离岸市场的研究，了解到日美联合特别工作组起草的“关于日元、美元汇率、金融和资本市场问题报告”公开发表，日本采取以下六个阶段来实行金融自由化：存款利率自由化；促进短期金融市场的发展；金融业务多元化；扩大欧洲日元交易；以日元计价的外国债券的自由化；建立东京离岸市场。所以我们可以总结出：一个良好的国内金融体系有助与经济的对外开放、拓展。随着全球性的解除管制运动，日本已经实现了从外汇管制到资本流动和国内金融体系的自由化。在外汇调整方面，日本与其他国家进行了合作。为了减轻外部失衡，日本进行了结构性改革。在某种程度上是来自美国和其他国家的压力加速了这一进程。经济全球化有益于一个国家的经济的持续、平稳的增长。
离岸金融市场的形成是一国经济及金融高度市场化、全面开放的一个重要标志。但是，通过考证日本的金融市场的发展里程可以分析出：中国目前对汇率制度和资本项目的管制力度较大，将成为人民币离岸市场形成与发展的最大制度障碍，并成为大陆与香港之间加强经贸联系与资本往来渠道的弊端。因此，在香港建立人民币离岸市场需要解决以下问题：
1.人民币资金需有合理回流渠道
香港如何迈向人民币离岸金融中心显然需要内地金融政策的配合，其中尤为重要的是保证人民币资金有合理回流的渠道。目前看来可能的渠道有以下几方面：
(1)指定一家在香港的中资银行为结算银行，这一点已经基本到位。2004年年初，中国人民银行深圳市中心支行与中国银行香港分行正式启动人民币清算系统，经过一年的时间，清算行存于深圳人行的人民币资金为138.41亿元。香港银行业所吸收的人民币存款，就可以通过此渠道规范、有序地向内地回流，这样既解决了香港银行业吸收人民币存款后最为棘手的资金运用问题，同时也避免了香港人民币存款和大陆人民币存款利率之间的偏离问题。鉴于内地比较严格的利率管制和香港作为离岸金融中心本身对人民币的需求相对有限，因此近期内香港银行展开人民币贷款业务的可能性相对较小。
(2)对于既在香港有吸收人民币存款业务，又在内地有分行的香港银行，经两地金融监管当局的确认后，这些银行在香港吸收的人民币允许其通过一定的程序调度到其在内地的分行，并在内地进行贷款，这一部分银行在香港吸收人民币资金的利率，其实也直接制约于其在内地进行人民币贷款业务时的利率结构以及资金调度成本。
(3)可直接在香港发行人民币国债，这既是促使人民币国债国际化的手段。也为香港境内的人民币提供了可靠的投资渠道。
(4)对于有合理的人民币来源渠道的香港企业，其对内地的人民币投资可以视同外资企业。鉴于内外资企业的待遇必然将逐渐拉平，因此这并非是对境外人民币的倾斜优惠，而是给出了具有合理来源渠道的境外人民币有序回流的渠道。顺畅的人民币回流渠道，消除了境外人民币作投机性的疑惑，有利于中国资本项目渐进开放的进程。
2.汇率制度、资本项目的管制有待完善
人民币离岸市场作为人民币走向国际化、全球化所必需的金融基础设施，其形成和发展都得以人民币的国际化为基础。在世界金融发展史上，无论是美元、英镑还是日元，几乎每一种国际货币的形成都不能缺少离岸金融市场的支持。但货币的国际化是其离岸市场形成的重要经济基础。虽然现在人民币的地位日盛、声誉日隆、近期人民币汇率也有小幅度升值，但受各种经济与政治因素的制约，人民币要走出东南亚这一尚未在全球经济实体中占据重要位置的区域，成为继美元、日元和欧元之后的第四大国际货币并非朝夕之事。人民币全球离岸市场的形成与发展还带有强烈的不确定因素。
离岸金融市场必须要有与之相适应的金融上层建筑，即高度的市场经济化的金融体制，尤其是灵活的汇率制度和可以自由兑换的货币政策。一般而言，离岸金融市场的形成是一国经济和金融高度市场化、全面开放的一个重要标志。就此而论，中国目前的汇率制度、资本项目的管制，会成为人民币离岸市场形成与发展的最大制度障碍，并将成为大陆与香港之间加强经贸联系与资本往来渠道的弊端。因此，此次中国适时地扩大汇率波动幅度，在此基础上适当地放开资本项目管制，建立自由资本流动新体制，显得愈发重要。虽然人民币汇率政策已打破长期仅盯住美元的格局，但人民币汇率政策走向真正意义上的市场化尚需要较长时期的孕育及发展。
3.香港金融当局的配合
香港如何迈向人民币离岸金融中心也需要香港金融监管当局的配合。一是人民币在香港的自由流通问题。这不仅需要内地中央银行和外汇管理部门的决策，也需要香港金融监管部门的配合。允许人民币自由流通其实是对既存事实合法性的追认，这一点已基本做到。两种货币在香港的合法流通也并不意味着港币将逐步退出流通体系，毕竟港币的流通规模约为人民币的20倍左右，但一种新的流通货币必然将给香港经济注入新的活力。二是香港金融监管当局必然也会加强对于相关金融机构吸收人民币业务活动的监管，以维护人民币汇率及其离岸市场的平稳。尽管象伦敦这样真正意义上的离岸金融中心在其自发形成过程中，对从事欧洲美元经营的跨国银行既无利率管制，也无准备金要求；但香港金管局可以对离岸的人民币存款规定一个准备金比率，通过准备金以及相关的机制，香港和内地的监管当局可以掌握相关市场上的人民币供求状况。三是香港作为人民币离岸金融中心，并不会对港币造成压力，很显然，香港的货币机制和人民币汇率以美元为基础的体系并无冲突，并且已处于事实上的可自由兑换状态。今后这种并行局面可望长期维持。四是为香港银行办理个人人民币业务提供清算程序有利于反洗钱工作的开展。为香港银行办理个人人民币业务提供清算安排，必将加快内地防止非法资本转移和反洗钱工作的进程。将香港市场现有个人人民币业务纳入银行体系，有利于从源头上减少地下钱庄的交易需求，便于监管部门集中力量打击地下非法交易。而且，通过追踪银行的交易记录，可以追查可能混入的非法交易。另外，香港银行在办理人民币业务时，必须按照香港金管局关于反洗钱工作的指引，对与人民币业务有关的可疑交易及时向监管当局报告。
4.香港金融业的努力
香港成为人民币离岸金融中心还迫切需要香港金融业自身的努力。一是推动人民币作为两地相互流通和对外贸易的主要结算货币。香港是大陆最重要的合作伙伴，也是周边最重要的境外人民币市场。鉴于香港主要是内地的贸易转口地，我国贸易顺差主要来自于中美贸易和中欧贸易，因此在商品和服务贸易中让进出口商自主选择是否以人民币作为结算货币，并不会对经常项目收支带来很大的冲击。二是更加彻底地对香港资本市场进行改革，为人民币资本账户自由化和国际化进程创造条件。例如在香港联交所上市的企业，无必要拘泥于港币，而可以采取包括人民币在内的多种货币，这样的企业根本没有必要回到沪深股市来发行中国预托凭证(CDR)。而需要筹措其他外币的企业也将减少在上市过程中外币与港币之间的汇兑损失，并能吸引除本港之外的外国投资者。如果没有足够的境外人民币市场，人民币稳定与否和国际机构投资者不相关。这就需要香港银行业和资本市场可以前瞻性地考虑企业通过银行或资本市场筹集人民币资金的渠道。
中国金融体系的不健全使中国在汇制和资本项目开放方面不能发挥其优势。同时，政府不应为建立离岸金融中心而仓促加快金融改革的步伐。香港作为人民币离岸中心无疑是中国金融体系改革的重要一环，需要中国金融体制在对内改革与对外开放方面找准切入点、吸取国外经验、全面权衡利弊，使中国的货币与金融更快地迈向国际舞台，使内地承担起稳定香港经济和创造繁荣的重大责任。我们可以坚信：在不久的将来，人民币离岸市场不会仅仅限于香港一地，而且将逐步扩展到伦敦、纽约、东京、新加坡等全球著名国际金融中心。
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【参考文献】
中文参考文献：
1.姜波克，《人民币自由兑换论》，立信会计出版社，1994年。
2.王雪冰，《国际离岸金融市场》，中国金融出版社，1995年。
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4.《金融会计》1998、1999年合订本。
5.焦津强译，《离岸金融》，经济科学出版社，2000年6月。
日文参考文献：
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3.东京三菱银行商品开发部译，《金融工程学》，金财出版，1997年。
4.日本外汇审议会。《国际金融、资本市场的变化与国际金融的几个问题》，1997年6月。
5.日本《外汇年鉴》相关各年。
姜玉英 （作者单位：银监会财会部）