【编者按】 我们处在一个美元泛滥的时代，美元危机使我国获得了很好的内部经济调整时机，对我国经济是有利的，笔者的建议是，人民币应该在当前汇率下变动汇率机制，让人民币盯住一揽子货币，不升不贬。如果美元继续贬值，人民币将不再贬值。
当前，我们处在一个美元泛滥的时代，美元危机使我国获得了很好的内部经济调整时机，对我国经济是有利的，笔者的建议是，人民币应该在当前汇率下变动汇率机制，让人民币盯住一揽子货币，不升不贬。如果美元继续贬值，人民币将不再贬值。
美元泛滥的时代
当前，我们处在一个美元泛滥的时代，自1990年代后期，美国通过不断扩大的贸易逆差向海外放出大量美元。与此同时，在所谓“新经济”的号召下，这些美元又流入美国证券市场，支撑起美国巨大的财富泡沫与负债消费。当人们一旦发现所谓“新经济”不过是借助美元国际储备货币地位而垒起的经济泡沫时，美元便走上慢慢下跌之路。于是，美元就像烫手山芋一样在各个国家之间转手来转手去。相反地，欧元、英镑、澳元、加元、日元、黄金、石油等国际货币与原材料被世界各国大量储备，充分印证了格雷欣定律：“劣币驱逐良币”。
自2001年6月以来，美元兑主要国际货币普遍下跌。以欧元为例，从2001年最低1欧元兑0.84美元已经上涨到目前的最高1欧元兑1.30美元水平。在这一背景下，全球所有国家货币几乎都面临着同样的升值压力，人民币当然也不例外。2003年以来，国际上要求人民币升值的呼声就不断高涨，同年9月美国财长斯诺访华，迫人民币升值就是此行主要目的。笔者当时即指出，人民币升值是美国的噩梦，而对我国有百利无一害。今年以来美国经济学界、我国经济学界开始意识到情况的确如此。最近，我国政府高官纷纷表示，美国要求人民币升值不要自己搬了石头砸自己的脚。为什么呢？
人民币升值利于我国而不利于美国
我们知道美国是一个低储蓄高消费的国家，服务业占GDP的80％。因此，在全球经济高涨的时期，在美元强势的时期，服务业就会高涨，美国经济增长就会强劲。相反地，在全球经济处于不景气周期，美国经济就会加速衰退。类似于收入高的时候我们花钱请别人帮我们做些事情，收入低的时候我们只好自己做。
美国经济这种助涨助跌的特性，决定了美元强势对美国经济具有积极的作用，而弱势美元对美国经济则具有负面的影响，这主要是因为美国制造业占GDP的比重持续下降，被经济学家称为产业“空洞化”。但强势美元不可避免地带来美国消费需求的膨胀，最终损害了美元，所以美国经济陷入了两难处境：美元强势，则美国经济高增长，导致高需求性贸易逆差扩大，美元强势难以维持；美元弱势，则美国经济衰退，导致低供给性贸易逆差扩大，美元仍然弱势。这也是为什么格林斯潘一直在维持美元强势的原因，反正结果都一样，快乐一天算一天。实际上也有不同，就是美元一旦转弱，前者的跌幅更大。
那人民币升值为什么有利于我国，而不利于美国呢？因为，我国产业结构以加工业为主，在地方政府主导的投资模式下产业规模不断扩大，产业过度竞争非常严重。一方面，我们需要消耗大量的原材料，大量依赖于进口，由于美元贬值导致的人民币被动贬值，我国在原材料进口方面付出巨大代价；另一方面，我国出口产品的价格非常低廉。我国出口产品与工业化国家同类产品的价格相差在两倍以上，虽然这些产品属性略有差别，但远远没有价格差距那么大。即使与东南亚新兴市场相比，我国商品也存在着比较大的价格优势。实际上，正是由于本国企业之间的价格战而导致我国企业普遍处于微利或亏损的边缘。因此，如果人民币升值，或者我国出口产品提高价格，我国将可以获得较大的利益，基本上可以说，出口数量不下降，而价格、利润上升。这将从成本与收益两方面极大提高我国企业的利润，对我国显然是有利的。而对于美国呢？由于人民币钉住美元，美元大幅贬值，美国从我国进口的商品价格基本没有上升（目前这种情况正在改变，我国出口到美国商品的价格开始上涨），使得美国通货膨胀率一直维持在较低的水平。如果人民币升值，美国的贸易逆差将会扩大，通货膨胀将会加剧。
人民币不升值的原因
那为什么人民币不尽快升值呢？主要是因为我国金融体系的问题。我国改革开放的二十多年实际上是在实现一个“转轨”一个“接轨”，转轨是向市场经济的转轨，接轨是与世界经济的接轨，前者是改革，后者是开放，而这两个进程是不同步的。按照笔者的观点，我国在与世界经济融合方面已经取得了很大的成功，但在转轨方面滞后。表现在，我国经济的外贸依存度已经提高到70％，我国经济在世界经济中的竞争力稳步提高，我国已经实现经常项目可兑换以及资本项目部分可兑换。相反地，我国还有大量的企业没有实现股份制改造，已改造的公司改造不彻底，金融市场在很多方面还没有实现市场化，投融资体制还需要根本的变革，在当前的投融资体制下，产业过度竞争问题，银行坏账都有可能恶化，这也是当前我国宏观调控的出发点。在这种情况下，加快国内金融改革，放缓金融体系与国际接轨是一个必然的选择。
特别是，在人们升值预期之下，国际游资非常强劲。自2001年10月我国外汇储备首次超过2000亿美元以来，外汇储备在三年时间里已经增加了3000亿美元。这些外资流入主要通过两种途径，一种是地下途径，另一种就是通过经常项目的夹带。摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠根据2003年6月到2004年6月占我国出口目的地60％的主要国家的进出口数据对比发现，我国出口到这些国家的出口额与这些国家从我国进口的进口额相差10％，也就是说这一期间，通过经常项目顺差国际游资潜入我国达到400亿美元。这也说明了当前我国每年有300多亿美元的贸易逆差。笔者以为是可信的，这与笔者前面的分析相印证。譬如，由于石油价格上涨，我国一年原油进口就达到300亿美元，而我国对汽车零部件的进口一年也达到150亿美元。在这种情况下，我国经常项目仍然能够维持顺差。在游资的推动下，我国一些城市房地产价格大幅度上涨，也造成了很大的观念分歧。一方面，面对高房价的本地居民根本买不起住房。另一方面，房地产价格迭创新高。经济学家的分歧更大，说涨的非常坚定，说跌的义正辞严。
人民币升好还是不升好？
那么当前到底是让人民币升值好还是不升值好呢？实际上取决于我国经济“转轨”与“接轨”之间如何协调。笔者以为，如果现在选择钉住爬行，微调人民币汇率，譬如上涨3％，由于人民币调整的步伐总是落后于美元贬值的步伐，套利机会只会加剧国际游资的流入。虽然可以通过调控房地产，引导游资流入股票市场可以加快我国“转轨”的进程，但在下一个阶段游资一旦撤出冲击也是非常巨大的，有可能引发像亚洲金融危机一样的金融冲击。如果游资不流入股票市场而流入货币市场（这正是当前的情况，我国十个月来银行存款首次出现增幅扩大），不仅会带来我国信贷规模的膨胀，以及经济过热，游资撤出的时间也会大大提前。再说，美元毕竟是各个国家抛弃的对象，我们为什么要让它烂在自己的手里呢？如果人民币现在大幅升值，譬如上涨20％，由于当前国际资本流动的短期化特征，游资可能会撤出，等于我们给人家送钱，这与2003年人民币升值相比代价太大。另一方面，如果美元继续贬值，我国经济绝对无法承担。因为，我国石油、有色金属等原材料方面的进口将会消耗掉我国大部分经济增长率。
建议：盯住一揽子货币，不升不贬
所以，笔者的建议是，人民币应该在当前汇率下变动汇率机制，让人民币盯住一揽子货币，不升不贬。如果美元继续贬值，人民币将不再贬值。这样对于人民币的投机行为就会减弱，游资流入就会受到抑制。而我国面临的进口成本高企，出口价格下降问题通过国内的产业结构调整仍然可以达到同样的效果。大致上，由于货币贬值而导致的通货膨胀经过6到18个月的延迟价格上涨就会抵消货币贬值的影响。那也就是说，如果现在改变汇率机制，经过一段时间以后我国出口商品价格上涨就可以抵消美元下跌带来的影响，并不再受美元下跌的影响。正如我们所看到的，我国出口商品的价格以美元计价已经开始上涨，实际上这也是今年1月6日笔者在解放日报上发表的“2004∶经济展望”的基本思路。
在这样的前提下，我们将不得不面对国内的通货膨胀问题，也就是说我国经济由于人民币被动贬值而导致的成本推进的通货膨胀仍将愈演愈烈。但笔者认为这并不是一件很糟糕的事情，因为1996年以来我国实际上面临着长期的价格紧缩，现在有些通货膨胀也是正常的，通过逐步温和的加息，房地产以及过度投资将会抑制，如果再能促进投融资改革，我国经济只会更健康。
选择盯住一揽子货币存在两个基本难题，一、在当前资本项目部分可兑换的情况下，浮动汇率是否会给当局调控汇率带来困难？二、当局调控汇率是否会付出较高的成本？对于前一个问题，我们可以参考日本当前的汇率制度，日元虽然是浮动汇率，但日本政府对汇率干预的力度很大。在资本项目没有完全可兑换的情况下，这种干预肯定要容易得多。对于后一个问题，笔者认为自2001年以来我国在维持固定汇率的过程中储备了大量美元造成一定的损失，与此相比，盯住一揽子货币会促进我国储备货币的多元化，会大大降低储备资产的汇价损失。再者，收益性在储备管理中处于相对不重要的地位，比收益性更重要的是安全性。笔者以为，盯住一揽子货币会避免以后的游资流入与流出，安全性要好于盯住爬行。总之，笔者以为美元危机使我国获得了很好的内部经济调整时机，对我国经济是有利的，就看我们如何应对了。