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专题1、美国次级债危机
一、 事件背景（可作参考）
美国次贷危机则是指一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。2007 年2 月7 日汇丰控股表示, 该行在次级抵押贷款业务方面存在的问题超过预期, 并宣布将为美国抵押贷款坏账拨备106 亿美元, 较市场预期高出20%。这一宣布导致汇丰控股股价8 日下跌2.7%。由此拉开了次级债风险的全球多米诺骨牌效应。
二、 理论背景
1、次级抵押贷款
抵押贷款, 是以借款人或第三人的财产──如房产作为抵押物所获得的贷款。目前在谈论的次级抵押贷款市场仅仅涉及美国的住房贷款市场。住房抵押贷款就是购房者在借款时必须以所购住宅作为抵押品。根据借款人的信用等级, 住房抵押贷款主要分为三类:优质抵押贷款、次优级抵押贷款、次级抵押贷款。优质抵押贷款一般要求客户信用等级高,收入稳定可靠, 债务负担合理。
次级抵押贷款对贷款者的信用等级与还款能力要求相对较低, 贷款利率也相应地比一般抵押贷款高出2 到3 个百分点。那些因信用纪录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人, 会申请次级抵押贷款购买住房。因此次级抵押贷款的特点就是违约风险相对较高（实施低首付或零首付）,同时回报也较高。
2001- 2004 年, 美联储低利率政策刺激了房地产业发展, 住房市场持续繁荣, 由于次级抵押贷款对借款人的信用等级与还款能力要求相对不高,次级抵押贷款需求大量增加。另一方面, 次级抵押贷款的利率高于一般抵押贷款利率,受利益驱使, 很多放贷机构借此时机极力发放次级抵押贷款, 次级房贷市场空前火爆。在住房市场持续繁荣时, 次级抵押贷款使各方都能受益, 借款人可以从房产增值中受益, 放贷机构也能通过高贷款利率而获利, 而且购买次级抵押贷款债券的投资人也能从中获利。
2、次级抵押贷款债券
资产证券化, 就是将原始权益人( 卖方) 不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为在资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。资产证券化的发起人把持有的各种流动性较差的金融资产,分类整理为一批批资产组合, 出售给特定的交易机构, 即金融资产的买方( 通常是投资银行) , 再由交易组织以购买的金融资产为担保而发行资产支撑证券, 以收回资金。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者。
次级抵押贷款债券（简称“次级债”）就是指从事抵押贷款的银行和公司把住房次级抵押贷款根据到期年限、利率水平等进行组合, 以此为担保或抵押, 发行的抵押债券。
在房地产市场兴盛时，住房抵押贷款证券市场给借款人提供充足的资金，并给投资者带来丰盛回报。然而随着美国房地产市场的逐步降温，同时伴随着美联储基准利率的连续上涨，次级贷款贷款人的负担逐渐增加，也导致了部分房屋贷款开始转换成坏账，引发大面积的违约，信用风险充分暴露出来。基础资产的风险必然传递到相应的债券持有人，由预先设定的投资人来承担风险。
三、 美国次贷危机产生的原因
从表面看, 次级抵押贷款危机是由房价下跌, 利率上升（自2004 年6 月30 日以来, 美国进入了加息通道, 到2006年6 月29 日美联储第17 次加息, 购房者的负债压力迅速上升, 直接导致美国房价下挫。由于抵押品价值的相对下降, 对于次级抵押贷款人来说, 其选择就是停止还款、放弃房产，从而导致坏账率上升。）引起的, 但实际上它有着更深层次的原因。
首先, 次级抵押贷款危机源于次级抵押贷款产品本身的设计缺陷。第一, 次级抵押债券是一种高风险、高回报的产品, 它是建立在房价上涨, 低利率的基础上, 即使借款人现金流并不足以偿还贷款, 他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口, 然而一旦房价下跌, 利率提高, 收入不高的借款人就很难按期还贷。第二, 次级抵押贷款, 由于可以零首付, 即使违约也不会对借款者造成实质性的经济损失, 这就增加了违约风险。第三, 次级抵押贷款允许借款人在贷款后头几年内只付利息不偿还本金, 但几年之后, 借款人需要同时支付利息与本金, 还贷负担大幅增加, 为借款人无力还贷埋下了隐患。第四, 大部分次级抵押贷款基于浮动利率, 这样一旦短期利率上升, 贷款利率则会提高, 进一步加重借款人的负担, 有可能导致借款人无力还贷而违约。
其次, 次级抵押贷款危机还源于风险管理制度的缺陷, 如在资产证券化过程中资产评级公司的操守存在问题, 以及政府监管不到位。从美国次级抵押贷款债券的运作过程来看, 每个环节都有着资产评级公司的推动。对于次级抵押贷款机构资产证券化的次级债产品, 初期穆迪或标普只给予BBB 以下评级。但出于多方面的考虑,最终授予存在高风险的次级债产品AAA 级标准, 这样, 经过包装后的高风险的次级债纳入了大型投资基金以及外国投资机构的视野, 这使得风险迅速从次级抵押贷款市场扩散到金融市场。当危机发生时, 许多大型投资机构遭受严重损失, 金融市场受到极大冲击。此外政府对资产评级公司的行为监管不到位也造成了风险的蔓延扩散。
四、 美国次贷危机产生的影响
1、沉重打击了美国房地产市场。次级债危机爆发后,首当其冲是美国的房地产市场。大量次级贷款难以收回,迫使放贷机构提高放贷标准和收缩房贷规模,居民的购房意愿和能力受到大幅削弱,房屋销售量和销售价格持续下跌,开发商资金回笼受阻,新楼盘开发速度减慢。
2、重创美国金融市场，造成信贷市场紧缩, 投资者信心下滑, 风险厌恶普遍上升。危机爆发之后,不仅次级抵押贷款公司面临回购压力, 而且持有次级抵押贷款债券的基金也面临大量的赎回压力, 流动性收缩。另一方面, 由于情况不明朗, 作为信贷资金主要来源之一的银行采取了避险措施, 资金供应趋紧, 信贷市场明显紧缩。同时, 次级抵押贷款危机的爆发导致投资者信心下滑, 风险厌恶普遍上升, 美国三大股市多次大幅下挫, 并波及欧洲、亚洲等主要股市, 次级抵押贷款危机向全球蔓延并逐步趋向演变成一场信用危机。
3、对实体经济影响极大。个人消费是美国经济增长的主要动力,次级抵押贷款危机一旦严重影响个人消费, 就必然会阻碍美国经济的发展, 降低经济发展速度甚至引起经济衰退。由于房价下跌, 资产缩水, 次级抵押贷款的借款人资不抵债, 无力还贷而面临丧失抵押品赎回权。财物状况恶化无疑会打击借款人的消费信心, 使其消费空间受到极大挤压, 消费需求下降, 而消费需求的下降, 又必然会影响到美国经济乃至全球经济的发展。
五、美国次贷危机对中国产生的影响
美国次贷危机对我国金融市场短期影响有限。但从长期来看，随着次贷危机的蔓延，将会降低外汇需求，对我国出口企业产生影响，从而对相关行业上市公司产生冲击，间接影响我国资本市场稳定。
由于目前资本项目尚未放开, 资金跨国流动受到限制, 故美国次贷危机对中国资本市场短期影响不大。然而对美国次级债券曾有投资的中国商业银行其投资组合因此而遭受的损失。公开信息显示,部分中国上市银行程度不同地持有美国次级抵押债券。中行份额最大, 投资规模约数十亿美元。不过, 因为国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格,次债危机对中国商业银行带来的已发生亏损尚不足以对银行经营利润产生明显影响。
六、 美国次贷危机对中国的启示
第一，金融监管的重要性。在这次美国次级债危机中，政府对此负有不可推卸的责任。在房地产市场景气时, 放贷机构极力扩大次级抵押贷款发放, 不仅降低对申请人的审核标准, 为吸引客户, 推出了多种高风险次级抵押贷款产品,而政府对此却疏于监管, 任其发展,导致危机最终爆发。除此之外, 政府对资产评级公司的行为也监管不到位, 导致资产评级公司对次级抵押贷款债券的评级严重错位, 使许多大型投资机构卷入其中, 导致次贷危机迅速在金融市场放大, 对市场产生严重冲击。因此,政府必须对我国住房抵押贷款市场的发展与住房按揭贷款资产证券化的过程加强监管, 控制风险。
第二，金融机构的审慎性。此次次贷危机产生的一个重要原因是金融机构自身经营的不审慎。银行为了逐利，不惜放低借贷标准；机构投资者，特别是保险基金、养老基金等本应履行谨慎义务的受托人，为了追求收益，不惜降低风险溢价，参与对冲基金等高风险投资，这些不审慎的行为导致了危机的形成，并加剧了由此造成的损失。这一点我国金融机构应引以为戒。在房地产市场整体上升的时期，住房抵押贷款对商业银行而言是优质资产，贷款收益率相对较高、违约率较低、一旦出现违约还可以通过拍卖抵押房地产获得补偿。在这一过程中，极易出现追求利润、忽视风险的非审慎的经营行为。然而一旦房地产市场价格普遍下降和抵押贷款利率上升的局面同时出现，购房者还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率造成冲击。
目前我国已进入加息周期，但楼市的一路单边上扬仍在持续，不得不令贷款投资者警惕：如若市场信心一旦丧失，泡沫顷刻间破裂，房价迅速下跌，必将殃及整个金融资本市场。随着中国房地产价格出人意料地上涨,中国住房抵押贷款的风险已经越来越大了；随着央行多次提高存贷款的利率,借款人的偿付压力也增大了。另一方面,商业银行对住房抵押贷款的风险准备可能是不足的,商业银行一旦被暴露在住房抵押贷款违约风险面前时,其应对的能力可能会相当脆弱。而且由于我国的房地产业对我国经济增长的贡献占有相当的比重,因此,一旦房地产抵押贷款风险暴露,这又会对房地产市场乃至整个宏观经济造成严重的冲击。
第三，金融市场的风险性。借助资产证券化，银行能通过金融市场转移风险，但市场的流动性模糊了风险承担主体的界限，最终银行仍然因为对冲基金而承担了巨大的风险和损失。另外，由于金融市场投资者众多，单个市场的风险可能迅速在各个市场传递，并引发风险的跨市场共振。当前，我国正在大力发展直接融资，其中的政策初衷就是通过金融市场分散风险，避免风险过度集中于银行体系。在这一过程中，对可能出现的情况和风险，需要高度关注：一方面是银行信贷资金通过各种违规途径进入股市等高风险领域，可能引发市场风险向银行体系的转移和集中，另一方面是金融市场有其自身运行的规律，可能出现不同于传统银行体系的风险类型和风险传导途径，合理引导投资者预期，避免风险的跨市场传递以及最大限度地减轻市场冲击造成的损失。