通货膨胀变动莫测。目前通货膨胀在经历大幅下滑之后正在快速反弹，预计这种反弹将会持续一段时间，随后伴随经济减速而出现下滑。接近年底时，将会因爲货币供应量的大幅增加以及美联储的减息政策而大幅上扬。
去年年初，笔者曾经发表文章，对美国经济与资本市场在2006年的走势进行预测。一年终了，以下为关键预测及实际情况的对比：
总体而言，2006年年初的预测在大方向上都较爲正确。但由於低估了美联储当局强硬应对通货膨胀压力的决心，对短期利率的预测较低而对经济增长的预测较爲乐观。而实际上美联储将短期政策利率上调到5.25%的高位，这拖累了宏观增长速度。
展望2007年，笔者的总体基调较爲悲观。下面仍然分十个方面进行预测。
◇ 宏观经济增长速度大幅放缓。由於生産效率增长速度降低，缺乏突破性的工业科技创新，经济体中的存滞度升高，加之房地产市场在一段时间之内都陷入调整之中，美国经济在新的一年中将会遭遇挑战。大部分经济学家预计美国经济在明年的前两个季度将会减速，之后在下半年复苏，整年增长速度可望达到2.6%。
（TD银行对美国经济的预测代表了经济学家的典型意见。数据来源：TD）
笔者的定量模型却发现，美国经济在下半年遭遇的挑战甚至会高於上半年。从2006年第三季度开始的经济减速由需求不足推动，而到2007年下半年之后，这种减速将可能引发自我推动与放大的需求削减，导致美国工业生産指标以及国民生産总值指标双双出现负增长的局面。整年而言，美国经济的增长速度有可能降低到1%甚至以下。
◇ 通货膨胀变动莫测。目前通货膨胀在经历大幅下滑之后正在快速反弹，预计这种反弹将会持续一段时间，随后伴随经济减速而出现下滑。接近年底时，将会因爲货币供应量的大幅增加以及美联储的减息政策而大幅上扬。
（美国生産物价指数在2007年的大部分时间保持稳定，但到年底前将可能出现上扬。预测：RiskFile。数据来源：Fed）
◇ 美联储将进入减息周期。到目前爲止，应该说，美联储新任主席伯兰克做得不错。在度过了短暂的磨合期后，伯兰克显示出对美国经济专业解读能力。去年的历次政策行爲基本上符合美国经济发展状况，华尔街也不再对这位新主席挑三拣四。随著美国经济今年面临更加严厉的挑战，笔者预期美联储最迟从5月份开始将会进入减息周期。减息幅度可能达到100个基点，即减息4~5次。中期利率将会继续从去年开始的下滑趋势，但下降幅度低於短期利率，使得收益率曲綫逐渐恢复到正常形态。
（美国三月期国债收益率预期下滑107个基点，相应的，美联储政策利率预期下滑100~125个基点。数据来源：Fed。预测：RiskFile）
◇ 房地产市场持续低迷。虽然去年年底前的数据显露出了房地产市场走出低谷的一线曙光，但在可以预见的时间内，美国房地产难以出现大幅反弹。
（美国房地产市场在2007年将持续低迷。数据来源：Fed。预测：RiskFile）
根据我们的模型，美国房地产市场将会在低位稳定一段时间，并在下半年继续小幅囘软。房地产市场虽然只占GDP的不足6%，但房地产再融资构成了去年美国消费开支增加额的重要来源，房地产价格上扬的财富效应也是消费支出上扬的重要保證。一般而言，房地产囘软到对整体经济产生影响有长达1年以上的时滞。美国房地产的持续低迷与我们上期谈到的美国经济在2007年面临挑战是吻合的。
◇ 企业利润上扬速度大幅下滑。去年美国股市上扬的最大功臣，是上市公司利润连续按照两位数上升。事实上，近年来美国公司利润率如此之高，其占GDP比例已经闯出了历史最高值，达到了10.1%。而据有统计以来的数据，该指标在历史上从来没有超过9%。最接近的是1929年的8.9%。1929年之后发生了什麽事情大家都耳熟能详。历史并不会简单重复。不过，有一点可以肯定，如此之高的利润增长速度是无法维持的。在推动企业利润大幅上扬的因素三大因素，今年都出现了弱化。首先，生産效率的提高速度已经出现了下滑，并将继续下滑。第二，中国入世之后出口的爆炸性增长压低了全球製成品价格，虽然由此带来了美国製造业就业机会的大量流失，却也为美国公司提供了充分的降低成本的机会。随著人民币开始缓慢升值以及中国对美贸易顺差增长速度放缓，这一因素对美国公司利润的贡献开始弱化。第三，经过美联储加息周期之后，美国公司支付的利息成本开始升高；尤其是，随著经济减速，风险溢价将会上扬，使得企业债券相对于国库券需要支付更高的利息。我们的模型显示，企业利润增长速度将从2006年年底的20%左右到今年年底下滑到0%附近。
◇ 美国股市可能陷入盘整。过去三年，美国股市取得了令人瞩目的成绩，去年标準普尔指数上扬达到13.6%。全球股市的成绩甚至比美国股市更好。不过，2007年的股市将会迎来挑战。笔者使用P=E*P/E这一恒等式作爲分析框架对长期股市表现进行预测。按照上面的分析，E（即上市公司利润）今年的增长速度很可能下滑到个位数。P/E（即上市公司市盈率）主要取决於经济发展前景、利率前景以及投资者信心。鉴于市场人士已经预期了美联储的减息政策，而没有充分估计美国经济减速的严厉性，P/E很可能将会继续其三年来的趋势而下滑，转而扩张的可能性很小。
（从2003年开始，美国股市市盈率持续降低。数据来源：BigCharts）
按照P=E*P/E分析框架，今年美国股市继续取得两位数上扬的可能性很低。另外一个佐證是，接受《商业周刊》杂誌调查的80位专家平均预测标準普尔指数将会上扬到1501点。只有9位专家预测股市可能下滑。历史情况是，当很多专家都预测股市表现良好时，股市表现很可能不如预期；因爲良好的预期已经反映在前期过高的指数水平之中。综合考虑之下，笔者预期标準普尔指数可能收盘在1412点附近，比去年的收盘点为略有下滑。
◇ 石油价格有望稳定。进入新年之后，石油价格出现了大幅下跌。一些论者将之归因於天气过分温暖，造成使用量降低以及库存增加。笔者相信石油弱势背后的真正因素，不是天气，而是石油投资者对美国经济可能减速的担心。历史上，石油价格与美国经济发展速度存在相当明显的关係。如果美国经济真的在2007年降温，业界人士推论，它将推低石油价格。很明显，在股票投资者、债券投资者以及商品投资者之间，对美国经济前景的预测出现了颇大的分歧。看来在资本市场上，各类投资者，对各类信息的解读出现分歧，似乎是常态而不是例外。
虽然笔者对美国经济表现有所担忧，我并不认爲石油价格将会大幅下跌。重要的因素在於中国。按照CIBC的研究，2004至2006年三年全球GDP增长中，中国贡献了30%，是美国贡献的两倍。
（中国对全球GDP增长贡献居世界首位。来源：CIBC）
中国经济仍然处於重工业化阶段，对石油的利用效率也远低於发达国家，决定了中国对石油的巨大需求将会持续。美国需求降低的影响可以被中国因素部分抵消。而全球石油业虽然近期已经加大了相关投资，但因爲建设周期较长，这些投资对石油生産能力的提升还不明显。最近，第五大石油出口国委瑞瑞拉总统查韦斯宣佈深化国有化政策，该国故票市场崩盘下跌，对未来石油供应能否保持顺畅也投下一丝阴影。类似的地缘政治不稳定性也典型地体现在中东。鉴于此，笔者预期2007年石油价格将会大幅震荡，但难以大幅下滑。
◇ 美元有望小幅上扬。2006年下半年美元逐步走软，最终小幅下滑，印證了笔者在年初的预期。今年，不利美元的因素首先在於美联储可能的减息政策。这可能导致美元对其他货币利差收窄，对美元形成压力。不过，一旦美国经济减速，风险溢价必将上扬。传统上，美元享有“安全岛”美誉，一旦全球金融风险溢价上扬，更多的流动资金将会从投机性货币转移到美元，带动美元走强。笔者预期美元的振荡幅度可能会超过去年，并最终小幅上扬。
（美元有望小幅囘稳。数据来源：Fed。预测：RiskFile）
◇ 加元变化不大。在加元加速上扬的2006年上半年，笔者曾经指出加元升势难以持久，1：1很难有机会实现。结果加元对美元汇率最高走到91.42分，随后不断下滑，目前大约为85.5分左右。传统上，加元被称爲资源类货币，与石油等商品价格有一定的相关性。按照预计，石油价格可望稳定，这对加元提供了一定的支持。不过，美元对其他货币的上升仍将对加元带来压力。总体而言，加元在2007年表现可能较爲平稳。
最后谈一点儿中国。中国经济堆积如山的问题，到目前爲止，仍然被中国经济强大的增长动能压倒，中国经济仍在呼啸前行。不过，入世带来的好处开始弱化、过度投资形成的生産能力正在大量成型并导致越来越严重的产业过剩、货币发行量过多，都是现实的挑战。尤其是，一旦美国经济减速甚至陷入衰退，中国的出口增长速度必将降低，对整体经济的运行可能造成严厉影响。中国经济在2007年将会如何演变，值得关注。
