2015年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题

一、名词解释（每小题5分，共25分）

1．到期收益率

2．系统性风险

3．有效汇率

4．格雷欣法则

5．利息税盾效应

二、选择题（每小题4分，共20分）

1．根据CAPM模型，假定市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，某证券的Beta系数为1.2，期望收益率为18%，则该证券（    ）。

A．被高估

B．被低估

C．合理估值

D．以上都不对

2．货币市场的主要功能是（    ）。

A．短期资金融通

B．长期资金融通

C．套期保值

D．投机

3．国际收支平衡表中将投资收益计入（    ）。

A．贸易收支

B．经常账户

C．资本账户

D．官方储备

4．下列说法不正确的是（    ）。

A．当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当央行进行逆回购交易时，商业银行的超额准备金将增加

B．法定准备金率对货币供给的影响与公开市场操作及贴现率不同，后两者主要针对基础货币进行调控，而法定准备金则直接作用于货币乘数

C．法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融，防止流动性危机的政策工具

D．公开市场操作的有效性受国内金融市场的发达程度影响

5．甲公司现有流动资产500万元（其中速动资产200万元），流动负债200万元。现决定用现金100万元偿还应付账款，业务完成后，该公司的流动比率和速动比率将分别和（    ）。

A．不变，不变

B．增加，不变

C．不变，减少

D．不变，增加

三、计算题（每小题20分，共40分）

1．对股票A和股票B的两个（超额收益率）指数模型回归结果如下表。在这段时间内的无风险利率为6%，市场平均收益率为14%，对项目的超额收益以指数回归模型来测度。

（1）计算每只股票的α，信息比率，夏普测度，特雷诺测度；

（2）下列各个情况下投资者选择哪只股票最佳：

i．这是投资者唯一持有的风险资产；

ii．这只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一个独立组成部分；

iii．这是投资者目前正在构建一积极管理型股票资产组合的众多股票中的一种。

2．某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购（假定目标公司和收购公司具有相同风险水平）。目标公司的负债与权益市值比为1:1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3:7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5%，市场风险溢酬为8%，收购公司的权益贝塔值为1.5。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税MM理论作下列计算：

（1）目标公司的债务与权益的资本成本为多少？

（2）目标公司的债务价值与权益价值为多少？

（3）收购公司所支付的最高价格不应高于多少？

四、简答题（每小题 10 分，共 20 分）

1．金融期货市场的基本功能。

2．开放经济在运行中的自动平衡机制有哪些？

五、论述题（共 45 分）

1．什么是货币国际化？请分析如何将利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者 有机结合协调推进。（共20分）

2．当考虑了人们的预期因素之后，菲利普斯曲线将发生怎样的变化？这种变化有什么样的政策意义？（共25分）

2015年复旦大学431金融学综合[专业硕士]考研真题答案解析

一、名词解释（每小题5分，共25分）

1．到期收益率

答：到期收益率是指使债券的价格等于本金与利息现值之和的贴现率。对于息票债券来说，到期收益率是使未来各年息票利息支付额的现值与最后偿还的债券面值的现值之和，等于债券当前价值（即债券价格）的利率。到期收益率是事前评价债券收益的重要指标。

2．系统性风险

答：系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、宏观经济政策的变动等。这类风险影响所有金融变量的可能值，无法通过分散投资相互抵消或削弱，因此又可称为不可分散风险。

3．有效汇率

答：有效汇率指一种货币相对于其他多种货币双边汇率的加权平均汇率。有效汇率与双边汇率的关系类似价格指数与各种商品价格的关系，因此又称汇率指数。它反映了一种货币价值的总体变化趋势。汇率指数的构造方法是：①选择一篮子有代表性的货币。通常选择一些与本国对外贸易关系密切的国家的货币作为计算基础；②确定每一个双边汇率的权重。根据所选择的权重标准不同，汇率指数的计算有下列几种方法：

a．出口值有效汇率指数=对A国汇率×对A国出口值/一国出口总值+对B国汇率×对B国出口值/一国出口总值+…；

b．进口值有效汇率指数=对A国汇率×对A国进口值/一国进口总值+对B国汇率×对B国进口值/一国进口总值+…；

c．双边贸易有效汇率指数=（一国出口值×出口值有效汇率指数+一国进口值×进口值有效汇率指数）/（一国出口值+一国进口值）。

另一种解释：

有效汇率指某种加权平均汇率。作为权数的指标主要有劳动力成本、消费物价、批发物价等。其中，以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国在国际贸易中的总体竞争力和该国货币汇率的总体波动幅度。一国的产品出口到不同国家可能会使用不同的汇率，另外，一国货币在对某一种货币升值时，也可能同时对另一种货币贬值，即使该种货币同时对所有其他货币贬值（或升值），其程度也不一定完全一致。因此，从20世纪70年代末起，人们开始使用有效汇率来观测某种货币的总体波动幅度及其在国际贸易和金融领域中的总体地位。以贸易比重为权数的有效汇率的公式如下：

4．格雷欣法则

答：格雷欣法则，又称“劣币驱逐良币律”。在金银复本位制下，金银两种货币按国家规定的法定比例流通，结果官方的金银比价与市场自发金银比价平行存在。当金币与银币的实际价值与法定比例相背离，从而使实际价值高于名义价值的货币（即“良币”）被收藏、熔化而退出流通，实际价值低于名义价值的货币（即“劣币”）则充斥市场，这就是所谓的“劣币驱逐良币”。

5．利息税盾效应

答：利息税盾效应即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此企业如果要向债券人和股东支付相同的回报，对后者则实际需要生产更多的利润。

二、选择题（每小题4分，共20分）

1．根据CAPM模型，假定市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，某证券的Beta系数为1.2，期望收益率为18%，则该证券（    ）。

A．被高估

B．被低估

C．合理估值

D．以上都不对

【答案】B

【解析】根据CAPM模型，该证券的预期收益率=6%+1.2×（15%-6%）=16.8%<18%,即该证券的期望收益率高于由CAPM推导的收益率，因此该证券被低估。

2．货币市场的主要功能是（    ）。

A．短期资金融通

B．长期资金融通

C．套期保值

D．投机

【答案】A

【解析】货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。货币市场就其结构而言，包括同业拆借市场、票据贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场、大额可转让定期存单等。主要功能是短期资金融通。

3．国际收支平衡表中将投资收益计入（    ）。

A．贸易收支

B．经常账户

C．资本账户

D．官方储备

【答案】B

【解析】国际收支平衡表中，经常项目包括货物（贸易）、服务（无形贸易）、收益和单方面转移（经常转移）四个项目。投资收益计入收益项目。资本项目包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或出售，前者主要是投资捐赠和债务注销；后者主要是土地和无形资产（专利、版权、商标等）的收买或出售。

4．下列说法不正确的是（    ）。

A．当央行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当央行进行逆回购交易时，商业银行的超额准备金将增加

B．法定准备金率对货币供给的影响与公开市场操作及贴现率不同，后两者主要针对基础货币进行调控，而法定准备金则直接作用于货币乘数

C．法定准备金作为货币政策工具的历史长于其作为稳定金融，防止流动性危机的政策工具

D．公开市场操作的有效性受国内金融市场的发达程度影响

【答案】C

【解析】A项，正回购时，基础货币减少，超额准备金减少；逆回购相反。B项，法定准备金率影响货币乘数，而其他两个货币政策工具影响基础货币。C项，实行准备金的目的是为了确保商业银行在遇到突然大量提取银行存款时，能有相当充足的清偿能力。自20世纪30年代以后，法定准备金制度才成为国家调节经济的重要手段，是中央银行对商业银行的信贷规模进行控制的一种制度。D项，公开市场操作会影响利率、增加基础货币，而利率对私人投资的挤出效应、基础货币对货币总供给的影响都与金融市场的发达程度相关，也即公开市场操作的有效性受国内金融市场的发达程度影响。

5．甲公司现有流动资产500万元（其中速动资产200万元），流动负债200万元。现决定用现金100万元偿还应付账款，业务完成后，该公司的流动比率和速动比率将分别是（    ）。

A．不变；不变

B．增加；不变

C．不变；减少

D．不变；增加

【答案】B

【解析】流动比率=流动资产/流动负债，速动比率=速动资产/流动负债。用现金100万元偿还应付账款，则流动资产、流动负债、速动资产同时减少100万元，流动比率从2.5变为4，增加。速动比率从1变为1，不变。

三、计算题（每小题20分，共40分）

1．对股票A和股票B的两个（超额收益率）指数模型回归结果如下表。在这段时间内的无风险利率为6%，市场平均收益率为14%，对项目的超额收益以指数回归模型来测度。


   

股票A
   

股票B

指数回归模型估计
   

1%+1.2(rM-rf)
   

2%+0.8(rM-rf)

R2
   

0.576
   

0.436

残差的标准差σ（e）
   

10.3%
   

19.1%

超额准备的标准差
   

21.6%
   

24.9%
       

（1）计算每只股票的α，信息比率，夏普测度，特雷诺测度；

（2）下列各个情况下投资者选择哪只股票最佳：

i．这是投资者唯一持有的风险资产；

ii．这只股票将与投资者的其他债券资产组合，是目前市场指数基金的一个独立组成部分；

iii．这是投资者目前正在构建一积极管理型股票资产组合的众多股票中的一种。

解：

（1）α：，

信息比率：

IFR=α/σ（e）

夏普测度：

特雷诺测度：

（2）i．如果这是投资者惟一持有的风险资产，那么夏普测度是适用的测度。既然股票A的夏普测度大，股票A是最佳选择；

ii．如果股票与市场指数基金相组合，那么对综合夏普测度的贡献由信息比率决定；因此，股票B是最佳选择；

iii．如果股票是众多股票中的一种，那么特雷诺测度是适用的准则，股票A是最佳选择。

2．某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购（假定目标公司和收购公司具有相同风险水平）。目标公司的负债与权益市值比为1:1，每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3:7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为5%，市场风险溢酬为8%，收购公司的权益贝塔值为1.5。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税MM理论作下列计算：（1）目标公司的债务与权益的资本成本为多少？

（2）目标公司的债务价值与权益价值为多少？

（3）收购公司所支付的最高价格不应高于多少？

解：略。

四、简答题（每小题10分，共20分）

1．金融期货市场的基本功能。

答：期货市场具有如下功能：

（1）转移价格风险的功能（套期保值功能）

在日常金融活动中，市场主体常面临利率、汇率和证券价格风险（通称价格风险）。通过期货交易，他们就可利用期货多头或空头把价格风险转移出去，从而实现避险目的。这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。

对单个主体而言，利用期货交易可以达到消除价格风险的目的，但对整个社会而言，期货交易通常并不能消除价格风险，期货交易发挥的只是价格风险的再分配即价格风险的转移作用。

在有些条件下，期货交易也具有增大或减少整个社会价格风险总量的作用。具体而言，套期保值者之间的期货交易可以使两者的价格风险相互抵消，投机者之间的期货交易则是给社会平添期货价格的风险，而套期保值者与投机者之间的期货交易才是价格风险的转移。由此可见，适量的投机可以充当套期保值者的媒介，加快价格风险转移速度，而过度的投机则会给社会增加许多不必要的风险。

（2）价格发现功能

比起现货市场而言，期货市场拥有交易成本低、流动性强、市场集中、信息及时透明等诸多优势，因此期货市场的定价效率通常高于现货市场。这样，期货市场就可以利用期货、现货价格关系影响甚至决定现货价格，从而发挥价格发现功能。

2．开放经济在运行中的自动平衡机制有哪些？

答：开放经济在运行中除了内部失衡还存在外部失衡的情况。当经济内部失衡时，经济制度本身存在的自动稳定器会发生作用，能够在经济繁荣时期自动抑制膨胀，在经济衰退时期自动减轻萧条，无须政府采取任何行动。自动稳定器发生作用的机制除了包括财政政策中的税收、政府转移支付的自动变化、政府维持农产品价格的政策外，还包括货币政策与收入政策中的自动稳定器。当经济外部失衡时，即国际收支不平衡时，有以下自动平衡机制。

（1）货币一价格机制

当一个国家国际收支发生逆差时(顺差情况正好相反)，意味着对外支付大于收入，货币外流，在其他条件既定下，本国物价水平下降，由此导致本国出口商品相对便宜，进口商品相对昂贵，出口相对增加，进口相对减少，贸易差额因此得到改善。货币一价格自动调节机制的过程描述如图1。

图1  货币价格自动调节机制过程图

上述过程描述的是国内货币存量与一般物价水平变动对国际收支的影响。货币一价格自动调节机制的另一种表现形式是汇率(而不是一般价格)水平变动对国际收支的影响。当国际收支发生逆差时，对外支出大于收入，外汇的需求大于外汇的供给，本国货币贬值，由此引起本国出口商品价格相对下降、进口商品价格相对上升，从而出口增加、进口减少，贸易收支得到改善。这一过程描述如图2。

图2  货币价格自动调节机制的另一种表现形式

（2）收入机制

当国际收支逆差时，对外支付增加，国民收入水平下降。国民收人下降引起社会总需求下降，进口需求下降，从而贸易收支得到改善。收入机制的自动调节过程描述如图3。

图3  收入机制的自动调节过程图

国民收入下降不仅能改善贸易收支，而且能改善经常项目收支和资本项目收支。国民收入下降会使对外国劳务和金融资产的需求都程度不同地下降，从而整个国际收支得以改善。

（3）利率机制

利率机制与货币一价格机制和收入机制一样，也是在自由经济的假定下存在的。当国际收支发生逆差时，本国货币的存量(供应量)相对减少，利率上升；而利率上升，表明本国金融资产的收益率上升，从而对本国金融资产的需求相对上升，对外国金融资产的需求相对减少，资金外流减少或资金内流增加，国际收支改善。

五、论述题（共 45 分）

1．什么是货币国际化？请分析如何将利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者有机结合协调推进。（共20分）

答：（1）根据Kenen的定义，货币国际化是指一种货币的使用超出国界，在发行国境外可以同时被本国居民或非本国居民使用和持有。一般来说,一国货币的国际化是指该国货币在国际经济交往中发挥计价、结算和价值储藏等职能,是货币的国内职能向国外的拓展。

（2）利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化是一个联动话题。资本账户自由兑换必然带来人民币国际化，而资本账户自由兑换和人民币国际化需要稳定的宏观经济作为支撑，作为宏观经济最重要指标之一的利率需要保持适中，同时需要形成市场化的调整机制以保障应对随资本账户自由兑换和人民币国际化而来的投机力量和虚拟资产的冲击，在享受资本账户自由兑换和人民币国际化进程中带来的潜在利益的情况下，保持国内经济的稳定可持续发展。

资本账户自由兑换是指一种货币不仅在经常项目下可以用本币自由兑换成外币，而且在资本项目下也可以实现自由兑换，使得中国可以在全球化过程中更好地抓住机遇，同时给贸易、投资、金融交易、旅游、收购兼并等活动提供更大的便利。汇率是联结国内外经济的一个重要变量，而利率与汇率之间有显著的相关性，利率和汇率水平及其形成机制是否恰当是影响资本账户自由兑换成败的一个重要条件。保持适中的利率和汇率水平是一国宏观经济稳定的表现，有利于增强国内外投资者的信心。而市场化的利率和汇率形成机制对于资本账户自由兑换尤为重要。只有当利率和汇率由市场的供求关系决定时，金融市场才能实现均衡。“十八大”报告中在深化金融体制改革这一项上，也明确提出，要稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。然而资本项目的自由兑换有可能放大资本市场波动，增加整个金融体系的风险，但是如果资本项目的自由兑换能够结合人民币国际化的进程，通过人民币国际化来减少对于跨国投机资本的冲击，通过中国的贸易顺差来平衡资本项目开放的头寸，将会有效降低资本项目的自由兑换对国内经济和金融产生的威胁。

中国当前正在推行资本账户自由兑换和人民币国际化，为了将风险控制在最小范围，亟须进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革。利率市场化、资本账户自由兑换和人民币国际化三者是循序渐进、协调配合、相互促进的关系。

2．当考虑了人们的预期因素之后，菲利普斯曲线将发生怎样的变化？这种变化有什么样的政策意义？（共25分）

答：弗里德曼认为．菲利普斯曲线的最大弱点是采用名义工资率来代替通货膨胀率，并由此推断通货膨胀与失业率之间具有稳定的替代关系。但这仅是短期内通货膨胀尚未被人们预期时的情况。一旦形成了通货膨胀的预期，工人会要求足以补偿物价上涨的更高的名义工资，而雇主则不愿在这个工资水平上提供就业，最终，失业率又恢复到“自然失业率”水平。

（1）长期菲利普斯曲线：如图4所示，假定开始经济处于E点，即通货膨胀率为0，失业率为。政府为减少失业而采取膨胀性政策，通货膨胀沿短期菲利普斯曲线P1上升至C，失业率暂时下降至UL。但随后，人们根据经验，将通货膨胀预期调整到e=A，短期菲利普斯曲线上移到P2，如果名义工资保持不变，人们愿意提供的劳动减少，失业率重新回到UN。要使失业率降低，政府必须采取更为扩张的政策，将通货膨胀率上升到D，失业率才能又暂时地降到UL。但随后，人们的通货膨胀预期会进一步调整到e =B，短期菲利普斯曲线上升到P3。失业率又再重新回到相对于G点的UN。如果政府继续实行扩张政策，这个过程就持续下去。因此长期内，通货膨胀率和失业率之间并不存在稳定的交替关系，将E、F、G点连接起来，菲利普斯曲线变成一条垂直线。因此长期的菲利普斯线是一条垂直线，如图4中的EFG。

图4

（2）理性预期认为人们能够充分利用已有信息，形成对未来的无偏估计。当政府宣布采取扩张性政策增加有效需求时，人们就已经预测这会产生通货膨胀，工人事先要求提高工资，厂商提高价格，因此扩张性政策除提高价格水平外，即使在短期内对产出也没有作用。这比弗里德曼的适应性预期菲利普斯曲线，更强调了通货膨胀政策的无效性，是支持“中性论”的又一理论基础。

（3）高度的和变化剧烈的通货膨胀，可能提高自然失业率。理由是：

①在通货膨胀不可预测地加剧的情况下，工资没有受到指数化条款保护的工人，可能会因不满意实际工资的降低而停止工作；

②通货膨胀本身的反复不定，会降低市场信号的功能，从而降低生产效率；

③由于物价不断波动而引起政府干预，也很可能加深经济功能的失调而提高自然失业率。

如图5，假定最初的自然失业率为UN1，P1、P2、P3是短期菲利普斯曲线，由于通货膨胀变化无常导致生产率和市场功能下降，自然失业率由 UN1上升到UN2、UN3，从而长期菲利普斯曲线PL为向上倾斜的曲线。如果说第一阶段的菲利普斯曲线支持通货膨胀“促进论”，第二阶段菲利普斯曲线基本上支持“中性论”的话，第三阶段的菲利普斯曲线显然是“促退论”的最好说明。

图5

因此，加入人们的预期之后，会出现通货膨胀与失业同时增长的现象。通货膨胀不能改善经济。政府最好不要发行过多的货币。