第一章
- 在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。
- 非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。
- 这句话是不正确的。管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。
- 有两种结论。一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。请问公司应该怎么做呢?”
- 财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。
6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。
7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。较少的私人投资者能减少不同的企业目标。高比重的机构所有权导致高学历的股东和管理层讨论决策风险项目。此外,机构投资者比私人投资者可以根据自己的资源和经验更好地对管理层实施有效的监督机制。
8.大型金融机构成为股票的主要持有者可能减少美国公司的代理问题，形成更有效率的公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理层并不关心的投资者的利益，代理问题可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投资者之间的代理问题。
- 就像市场需求其他劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官的薪酬是由市场决定的。这同样适用于运动员和演员。首席执行官薪酬大幅度增长的一个主要原因是现在越来越多的公司实行股票报酬，这样的改革是为了更好的协调股东和管理者的利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨的回报,而不是对管理能力的奖励。或许在将来,高管薪酬仅用来奖励特别的能力,即,股票价格的上涨增加了超过一般的市场。
- 最大化现在公司股票的价格和最大化未来股票价格是一样的。股票的价值取决于公司未来所有的现金流量。从另一方面来看,支付大量的现金股利给股东,股票的预期价格将会上升。
第二章
1.正确。所有的资产都可以以某种价格转换为现金。但是提及流动资产,假定该资 产转换为现金时可达到或接近其市场价值是很重要的。
2.按公认会计原则中配比准则的要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计的时候，即使没有现金流量，也要在利润表上报告。注意,这种方式是不正确的;但是会计必须这么做。
3.现金流量表最后一栏数字表明了现金流量的变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大的作用。
4.两种现金流量主要的区别在于利息费用的处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量,而财务现金流量将利息作为财务现金流量。会计现金流量的逻辑是，利息在利润表的营运阶段出现，因此利息是营运现金流量。事实上,利息是财务费用,这是公司对负债和权益的选择的结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩。
5.市场价值不可能为负。想象某种股票价格为- 20美元。这就意味着如果你订购100股的股票,你会损失两万美元的支票。你会想要买多少这种股票?根据企业和个人破产法,个人或公司的净值不能为负,这意味着负债不能超过资产的市场价值。
6.比如，作为一家成功并且飞速发展的公司，资本支出是巨大的,可能导致负的资产现金流量。一般来说,最重要的问题是资本使用是否恰当,而不是资产的现金流量是正还是负。
7.对于已建立的公司出现负的经营性现金流量可能不是好的表象,但对于刚起步的公司这种现象是很正常的。
8.例如,如果一个公司的库存管理变得更有效率,一定数量的存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说,任何导致期末的NWC相对与期初下降的事情都会有这样的作用。负净资本性支出意味着资产的使用寿命比购买时长。
9.如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利的数额多,公司对股东的现金流量是负的。如果公司借债超过它支付的利息和本金，对债权人的现金流量就是负的。
- 那些核销仅仅是会计上的调整。
- Ragsdale公司的利润表如下
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利润表 |
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销售收入 |
527 000 |
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销售成本 |
280 000 |
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折旧 |
38 000 |
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息前税前利润 |
209 000 |
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利息 |
15 000 |
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税前利润 |
194 000 |
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所得税（35%） |
67900 |
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净利润 |
126100 |
净利润=股利+留存收益
留存收益=净利润-股利=126100-48000=78100美元
- 净资本性支出=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧
=4700000-4200000+925000
=1425000美元
- 对债权人的现金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元
对股东的现金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元
企业流向投资者的现金流量=40000+(-235000)=-195000美元
经营性现金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元
14.
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利润表 |
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销售收入 |
145 000 |
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销售成本 |
86 000 |
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折旧 |
7 000 |
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其他费用 |
4 900 |
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息前税前利润 |
47 100 |
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利息 |
15 000 |
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税前利润 |
32 100 |
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所得税（40%） |
12 840 |
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净利润 |
19 260 |
a.OCF=息前税前利润+折旧-所得税=47100+7000-12840=41260
b.CFC=利息+赎回债务=15000+6500=21500
c.CFS=股利-新发行股票=8700-6450=2250
d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750
CFA= OCF -净资本性支出-净营运资本增加额
净资本性支出=固定资产增加净额+折旧=5000+7000=12000
净营运资本增加额= OCF -CFA-净资本性支出=41260-23750-12000=5510
如果该公司当年固定资产净额增加5000美元，净营运资本增加额为5510美元。
- a.成长公司应纳税额=0.15×50000+0.25×25000+0.34×10000=17150
盈利公司应纳税额=0.15×50000+0.25×25000+0.34×25000
+0.39×235000+0.34× 8165000
=2890000
b.每个公司都要额外支付3400美元的税金，因为两个公司应纳税额增加 10000的边际税率都为34%。
案例题
- （1）财务现金流量表
Warf计算机公司
财务现金流量
2007
（单位：千美元）
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企业现金流量 |
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经营性现金流量 |
907 |
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资本性支出 |
-518 |
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净营运资本的增加 |
-50 |
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合计 |
339 |
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企业流向投资者的现金流量 |
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债务 |
36 |
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权益 |
303 |
|
合计 |
339 |
（2）会计现金流量表
Warf计算机公司
总现金流量表
2007
（单位：千美元）
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经营活动 |
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净利润 |
643 |
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折旧 |
127 |
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递延税款 |
61 |
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资产及负债的变动 |
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应收账款 |
-25 |
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存货 |
11 |
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应付账款 |
66 |
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应计费用 |
-79 |
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其他 |
-7 |
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经营活动产生的现金流量 |
797 |
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投资活动 |
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固定资产的取得 |
-629 |
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固定资产的出售 |
111 |
|
投资活动产生的现金流量 |
-518 |
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筹资活动 |
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到期债务（包括票据）的本金 |
-54 |
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发行长期债券 |
94 |
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应付票据 |
15 |
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股利 |
-318 |
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股票回购 |
-32 |
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发行新股 |
47 |
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筹资活动产生的现金流量 |
-248 |
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现金的变动额 |
31 |
- 财务现金流量表能够更准确的反映公司的现金流量。
该公司发展状况良好，可以进行扩张计划，寻求新的股权投资和银行贷款等外部融资。
