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四、简答题（每题20分，共2题）
1.现代经济中的金融系统具有哪些功能？
【答案】最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本的集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有：聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。
     1.首先，金融系统具有敛聚功能。金融市场通过直接融资和间接融资，但是不管是直接融资、间接融资(区别在于是否存在融资中介)都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投人社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。
    其次，金融系统具有配置功能。通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。
   再次，金融市场具有调节功能。金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制x 收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节F 最后，金融市场具有反映功能，金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的"晴雨表"。
 2.为什么NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
答 首先，技资回收期法与NPV 法相比有如下缺点:①没有考虑现金流的贴现因素，因此，投资回收期法会相对高估项目价值;②忽略了回收期之后的收益情况，因为回收期法只关注何时能够将项目投入的成本回收，对于回收成本后项目的收益会被忽视;③可接受的投资回收期存在主观性，回收期本身就是一个非常主观的概念..因此整个回收期法都会"染上"主观的看法;④即使是贴现回收期法也并不能挑选出最优项目。
其次，获利指数法与~PV 法相比有如下缺点:①无法直接反应投资项目的实际收益率，获利指数法得出的是一单位成本所得收益;②计算起来较复杂，口却径也不一致;
最后. IRR 法与NPV 法相比有如下缺点:①隐含的假设条件是在项目存续期内公司可以按内部报酬率再技资，因此可能高估项目价值，其假设不如NPV 的假设稳健 ②IRR 可能产生误判，有多解和元解的情况:③在利率期限结构下面对各期不同的利率无所适从;④IRR 法则的适用面不宽，只能用于投资项目，而不能用于融资项目;⑤IRR 法则在互斥方案的选择上并不可靠。因此. NPV是一个较好的资本预算方法。
五、论述题（20+25分）
1.“股票市场是投票机而不是称重仪。”很多学者认为2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
【答案】
一场金融海啸加上其余波引发的欧洲主权债务危机，除了为金融市场及实体经济带来了重大伤害外，不少传统经济学的殿堂级理论均受到冲击挑战。近期《华尔街日报》就金融危机引发经济学大反思这一题目，访问了几位著名的金融及经济学学者，当中“有效市场假说”(efficient market hypothesis，EMH)的问题值得投资者关注。
人们曾经颇为肯定地相信“市场”会始终以高效、理智的方式健康地发挥作用，然而近年金融市场引发的危机，却大大粉碎了人们对“市场”的信心。
    伦敦经济学院教授曼宁(Alan Manning)说，一直以来，经济学中一个非常有影响力的学派，坚信市场不会出错，即“有效市场假说”，这一观点在全球经济长期繁荣的阶段获得了巨大的影响力。现在，钟摆又摆了回来。因为市场永远不会把事情弄得一团糟的观点显然看起来不那么可信。他说，现在人们研究的重心转向市场将会以何种方式出错，以及如何以最佳方式规范市场。
    根据“有效市场假说”，市场是有效的，有关资产信息都会反映到资产价格上，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。“有效市场假说”认为，当金融市场的资产价格充分反映所有信息，市场必定是有效率的，而当有新的信息出现时，金融产品的价格是会快速高效调整的。
    该假说还认为，理性的交易者能够正确评估证券的价值，如果还存在很多非理性交易者，那么一方面如果非理性交易者的非理性行为相互抵消，则对市场的有效性没有影响。另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，这时候由于套利的存在，短期内的价格偏离很快也会得到纠正，从而使市场能够恢复效率。
    然而，金融海啸之后，市场对“有效市场假说”的质疑铺天盖地。明显地，金融海啸前的价格偏离无法获得纠正。市场对此的解说颇多，而笔者以为，金融产品的过度创新乃假说失效的关键原因之一。原本随着信息科技的发展，信息的流通应更具效率，“有效市场假设”理论应该更加获得肯定。然而，金融产品过度创新导致信息传递效率大降，金融产品被一层一层地打包出售，对投资者而言，这明显地影响了产品信息的传递，再加上人类行为中“贪婪”与“自私”，各种以创新为名的会计及帐目操作，各种不计后果的杠杆模式，最终导致这场百年一遇的金融灾难发生，并打破“有效市场假说”这一经济学上的殿堂级理论。
    不过，正如英国剑桥大学Judge商学院宏观经济学讲师基特森(Michael Kitson)所说，经济学思想的最大转变通常发生于危机之后。看来，一如金融市场改革，经济学理论亦面临着翻天巨变的关键时刻。
我不同意这个观点。有效市场假说(EMH) 最初是由Fama 在1970 年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次:弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格于价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者"追涨杀跌"使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利(PBA) 风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。2007年美国金融危机爆发的主要原因有:①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机;②美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔;③美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进人房地产i 推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管2007年起货币政策连续收紧，但已为时已晚。