综上所述，金融自由化是经济发展的产物，是经济对于解除束缚其发展障碍的要求。无论是发达国家还是发展中国家，其经济体制中都存在着不完善的地方，影响了市场发挥作用的经济效率。因此，金融自由化的发生是必然的。只是由于发达国家和发展中国家金融压抑的程度和产生根源不同，金融自由化的表现和效果也不相同。
    12．金融自由化改革的核心内容是什么?它对经济增长起什么作用?
    答：金融自由化是经济一体化和经济全球化的最高级形态。从外延上看，金融自由化可分为对内自由化和对外自由化，前者指政府对国内金融机构和金融市场放松管制，以及推进国内利率的市场化；后者即金融国际化，表示一国放松对于外资金融机构的市场准入，并取消外汇管制。进行金融自由化改革是充分发挥金融在一国经济发展中的重要作用的必然举措。
    （1）金融自由化改革的核心内容主要有以下几方面：①放松利率管制；②缩小指导性信贷计划实施范围；③减少金融机构审批限制，促进金融同业竞争；④发行直接融资工具，活跃证券市场；⑤放松对汇率和资本流动的限制，等等。
    （2）金融自由化对经济增长的促进作用：参见本章复习笔记。
13．应如何领会发展中国家在金融自由化改革中的经验和教训?   
答：发展中国家金融自由化改革的进展状况相当不平衡。在已经进行的改革中，既有成功的经验，也有失败的教训。世界银行对金融自由化改革所总结的主要经验教训有：
    （1）以金融自由化为基本内容的改革一定要有稳定的宏观经济背景。否则，利率和汇率浮动，从而资金不规则的流动，会引起企业和银行的破产，造成种种经济不安定状况。
    （2）金融自由化的改革必须与价格改革或自由定价机制相配合。假若一国的价格依然是保护价格或管制价格，在这种价格信号扭曲的条件下实行金融自由化，资金流动就会被错误的价格信号所误导，结果出现新的资源配置结构失调。
    （3）金融自由化改革并不是要完全取消政府的直接干预，而是改变直接干预的方式。在放松管制的过程中若不注意建立一套适合本国国情的谨慎的监督制度，就会在信贷的分配方面出现失控或营私舞弊等现象，情况严重时会使许多银行丧失清偿能力并面临破产威胁。
    （4）政府当局在推行金融自由化改革和价格改革政策时，必须预先判断出相对价格变动对不同集团利益的影响，并出于公平原则和政治均衡要求的考虑，适当采用经济补偿手段。
    14．金融脆弱性、金融风险、金融危机之间有什么关系?
    答：狭义上的金融脆弱性是指高负债经营的行业特点决定了金融业具有容易失败的特性。广义上的金融脆弱性，则是泛指一切融资领域——包括金融机构融资和金融市场融资——中的风险积聚。
    金融风险，严格说来，是指潜在的损失可能性。
    金融危机是指全部或大部分金融指标——利率、汇率、资产价格、企业偿债能力和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。
    金融脆弱性与金融风险意义相近，但着重点不同。金融脆弱性是指风险积聚所形成的“状态”——与稳定、坚固、不易受到破坏、摧毁相对的状态。金融风险既用于微观领域，也用于宏观领域。金融脆弱性多用于对金融体系的讨论；但人们也常常剖析微观金融行为主体的脆弱性问题。“风险”一词的使用，在国内已相当广泛化，常常与脆弱性难以明确区分。金融脆弱，仅仅表明金融已经具有不稳定性，还不等于金融危机。由金融脆弱到金融危机有个演化过程。金融危机的爆发以金融脆弱积累到一定程度为条件，但最终在何时发生，还需要某一或某些触发点。某些突发的金融事件，如特大企业的倒闭、欺诈丑闻的揭露等造成公众信心的动摇，往往就是这样的触发点。早期的看法，如明斯基，十分强调经济周期对金融脆弱性的引爆作用。后来，淡化了经济周期的影响，认为即使经济周期没到衰退阶段，金融脆弱性也会在外力（如国际投机资本）或内在偶然事件（如某一特大企业倒闭）的影响下激化成金融危机。特别是在金融市场膨胀发展，虚拟经济相对于实体经济愈益独立发展的背景下，金融脆弱性具有一种自增强的趋势。
    15．金融自由化的方方面面都有加重、强化金融脆弱性的作用。但是，人们并没有据以否定推进金融自由化的方向。试解释之。
    答：金融危机的爆发虽然总是表现为突然事件，却都经历了脆弱性的积累。金融自由化在相当程度上激化了金融固有的脆弱性。实证研究证明：①金融脆弱性受到多种因素的影响，包括宏观经济衰退、失误的宏观经济政策以及由国际收支危机而来的波动性。②即使这些因素得到控制，金融自由化变量与金融危机概率之间仍存在显著正相关。这说明，即使在宏观经济稳定的情况下，金融自由化也会单独对金融系统的稳定产生负面影响，而且影响程度还不小。这就意味着，金融自由化会增加金融脆弱性。
    金融自由化的方方面面在不同程度上都激化了金融固有的脆弱性，但不能据以论证因循保守、自我封闭的思路。这里存在着利弊的总体权衡问题。核心是金融效率。金融自由化解除金融压抑，会使效率大大提高；而带来的脆弱性的增强，是效率提高的冲减因素。针对金融脆弱性的增强，可以采取相应的措施予以抑制。也许不可能全部予以抑制，但总会有所作为。而且在发展过程中总会产生新的、可以缓解脆弱性的方法，而不必简单走重复过去压抑措施的回头路。简言之，只要所带来的效率提高不会被难以避免的脆弱性增强基本冲销，金融自由化的路还是值得走的。20多年的实践，论证了这一趋向的必然性。
    16．以1997年亚洲金融危机为例，分析金融危机的成因、危害及防范措施。为什么中国在亚洲金融危机中受到的冲击和影响较小?中国应该从这次危机中吸取怎样的经验和教训?
    答：（1）金融危机的成因
    亚洲金融危机的直接导因是国际投机资本利用亚洲一些国家和地区对外经济失衡、金融体制不健全以及本币高估等问题兴风作浪、肆意炒作，根本原因在于国家的经济政策和经济结构存在深层次问题。
    第一，经济结构失衡，“泡沫经济”过度膨胀。亚洲发展中国家多实行出口导向型战略，出口结构单一，以劳动密集型产品为主，相互竞争激烈，在欧美紧缩市场、实行贸易保护主义的时候，出口开始下滑，进口势头上升，外贸赤字增加。如1996年泰国国内的私人消费按现价计算比1995年增长13．4％，货物和劳务进口同比增长14％，但出口却只增长9．2％。部分投资者盲目将大量资金投向房地产项目，如1996年泰国金融机构贷给房地产业的资金约占总贷款额的50％，酿成“泡沫经济”。目前泰国、印尼、马来西亚和菲律宾出现大量房地产积压，造成银行呆、坏帐激增。
    第二，在金融监管机制不健全的时候，盲目推动金融自由化，过早地开放了金融市场。股票、证券等虚拟资本投资比例过高，外国短期资本流入过多。九十年代以来，泰国为吸引外资先后推出了一系列金融改革措施。1990年4月正式接受国际货币基金组织协定的有关义务，取消了经常项目国际收支的限制。1991年，开始减少对资本项目交易的外汇限制。1992年，允许国内投资者直接通过银行获得低息的外国资金。1994年进一步放松资本项目下的有关限制，如放宽入境可携带的外币限额，允许持有泰国离岸银行执照的外国银行在泰国各城市设立分支机构等。1996年，泰国的外债总额超过900亿美元，占其国内生产总值的50％以上，流入的外资中有53％属于短期资本。由于未建立起有效的金融监管体系，央行很难对短期的投机性资本流动进行调控，一旦外资抽逃，经济必受影响。
    第三，实行固定汇率制度，未能及时地调整汇率。东亚多数国家和地区实行与美元固定的联系汇率制度，九十年代以来，美国以高科技产业为龙头，成功地进行了结构调整，经济持续增长，通胀率低，美元坚挺；东亚一些国家经济结构调整滞后，通胀率高于美国，货币明显高估，出口竞争力被削弱。这时，他们未能及时调整汇率政策，而是实行高利率政策，指望吸引大量的短期外资，来弥补经常项目赤字，使金融风险加大，最终爆发金融危机。
    第四，对迅速变化的国际经济环境缺乏相应的预测能力和应变能力。随着国际经济一体化步伐的加快，日益增多的国际资本对全球金融市场的影响与日俱增。目前全世界现货、期货和外汇交易合同日平均交易额为1．23万亿美元，是国际贸易额的50倍。由于东南亚国家经常项目赤字的扩大和经济状况的恶化，其货币很容易成为国际投机商的攻击目标。在金融危机爆发前，已有许多专家指出了这一迹象，但东南亚国家政府没有充分重视这些信息，当危机最终爆发时，显得措手不及，采用的调控措施失当，造成巨大的外汇损失。
    第五，政治腐败。亚洲有的国家政局不稳，有的政府更迭频繁，有的腐败蔓延，政府官员与银行、财团、大企业有千丝万缕的联系，这些也是加剧金融危机爆发的重要原因。
    （2）金融危机的危害
    金融危机对经济的冲击会涉及方方面面，社会总会为之付出高昂的代价。不论是发展中国家，还是发达国家，都屡受其害。亚洲金融危机则使一向欣欣向荣的亚洲经济倒退五六年，“东亚奇迹”黯然失色；
    ①使金融机构陷入经营困境
    1997年东南亚金融危机发生后，日产生命公司、三洋证券公司、北海道拓殖银行和山一证券公司接连宣告破产。1997年泰国发生金融危机后，泰国政府一次关闭了56家金融机构。即使一些银行幸而没有倒闭，经营上也会困难重重。首先是盈利能力下降；其次是不规范竞争增多；再次是银行体系的整体信誉下降，融资成本增加，等等。
    ②财政负担加重
    由于金融业在国民经济中的特殊作用及其与千百万中小存户的密切联系，各国在发生银行危机时，财政都会出面救助。在亚洲金融危机中，印度尼西亚、泰国、韩国、菲律宾、马来西亚仅重组其银行业的不良资产，就分别耗去了各国1999年GDP的58％、50％、29％、22％、7％。日本为解决银行业的不良贷款问题，不止一次投入公共资金，给财政造成极大的压力。
    ③降低货币政策效率
    不稳定的银行体系打乱了货币政策工具与货币政策目标之间正常的联系规律。比如，货币乘数有明显变化；货币供给量的利率弹性有明显变化，等等。在金融动荡期间所出现的扰动，往往难以预计其摆动方向以及摆动幅度。这无疑会给货币政策的实施增加困难。
    ④债务紧缩效应
    金融危机之后的萧条阶段银行信用必然过分紧缩并成为抑制经济复苏的重要因素。1997年由于银行抑制融资而直接造成的企业倒闭达226家。其中山一证券的倒闭、八佰伴的破产，都和融资困难有关。
    ⑤金融危机的诸多不利影响最终都将打击经济增长
    亚洲金融危机爆发后的1998年，印度尼西亚的经济增长率跌至-13．7％，马来西亚跌至-7．5％，韩国跌至-5．8％，泰国跌至-10．8％。
    （3）金融危机的防范措施
    ①建立危机预警系统。
    通过构造一套预警指标体系，使一国金融当局能在危机发生前有所准备。“选取的指标主要是：国际储备的变化、实际汇率、国内信贷、对公共部门的信贷、国内通货膨胀率、短期外债与GDP的比例、贸易差额、出口、货币供应增长率、GDP增长率、财政赤字等。把这些指标组合成了一套预警指标体系，并力求恰当地赋予这些指标一定的权重，还有可能计算出在某一特定时间后的24个月中发生金融危机的概率。
    ②稳定金融市场。
    一是动用外汇储备干预外汇市场。针对国际投资资本的侵入，中央银行可以运用本外币资金人市干预，以稳定汇率。1997年5～10月，泰国、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚的中央银行先后动用近百亿美元外汇储备购买本国货币，以阻止本币贬值。
    二是提高利率，增加借用本币资金成本。提高短期利率的目的，在于拉高投机者在进行卖空投机操作时借入本币的成本。1997年5月，菲律宾中央银行将隔夜拆借利率由原来的10％提高到15％。1997年7月20日到8月18日，印度尼西亚中央银行将再贴现率由7％提高到30％。
    三是动用财政资金，稳定股市。1997年11月21日，印度尼西亚政府规定国有企业将净利润的1％用于在雅加达股票市场上购买股票。更正规的形式是建立股市稳定基金。当股价下跌到某一水平，可运用基金进场护盘。
    四是保障金融债权，维护存款人信心。1998年1月27日，印度尼西亚政府向所有银行提供了储蓄业务和外债的全面保证，以维护储户和债权人的利益。1998年，日本修改存款保险法，允许储蓄存款保险机构设立特别结算账户，共可动用资金13万亿日元，使原先不在保险范围内的大额储蓄存款，也可以获得保险。
    ③管理国际资本流动
    在稳定金融市场的措施中，暂时实施资本账户管制，特别受到关注。在管理短期资本流动方面，最突出的建议就是对短期资本流动课税。除课税手段外，还有很多直接管理资本流动的手段。比如中国台湾为防范国际游资对岛内经济的冲击，在平时就建有多层次的防范措施。其中如对于外汇进出台湾，就有每一家公司每年汇入汇出台湾资金的结售额度各为1 000万美元的规定；对于外资投资于证券市场，有总限额的规定——外国机构投资台湾证券的总额度为7．5亿美元，有对单个外商的限额规定——最高不得超过2亿美元等等。1997年7月，东南亚金融危机爆发之时，台湾股票交易所中外国证券投资仅占股市总值的4％，兴不起大风浪。
    ④重组和改革金融部门
    发生了金融危机，金融部门难辞其咎。在金融危机之后，大规模的金融部门重组和改革势在必行。银行业的重组和改革被置于核心地位。1997年11月，泰国国会通过了6项旨在改革金融业的法律。根据这些法律，财政部专门成立了“金融重组局”，负责各项金融重组事务。
    ⑤推进宏观及结构性改革
    实施扩张性的财政政策和货币政策，调整经济结构。1998年4月，马来西亚便为防止衰退而放松了财政政策。
    （4）中国在亚洲金融危机中受到的冲击和影响较小的原因，国内外主要有以下几种解释：
    ①资本项目没有开放，这就不存在国际短期资本急速抽逃从而引爆危机的机制。这在危机时刻是有其关键意义，但并不是惟一的原因，也不是决定性的。
    ②中国特有的金融结构，就效率来看，问题突出，可是从抗拒金融冲击的角度看，却又较强。在中国，银行信贷的间接融资占社会融资总量的80％，其中的四大国有商业银行又占间接融资总额的70％。较小的金融市场和国家直接支持的银行信贷，是外部冲击较难动摇的。
    ③国家综合债务水平尚在可承受的范围之内。中国综合债务的特点是：银行不良资产多，但政府债务、居民债务和外债却不高。若以政府内债、银行坏账以及外债表示国家综合债务额，那么中国国家综合债务率（国家综合债务额／名义GDP），在1997年为47％，1998年也低于50％。而同期日本、泰国、印度尼西亚、韩国的这一比率则分别达114．3％、109．3％、92．7％、75．4％。美国的同一指标长期在70％，欧元区的标准为60％。
    ④中国经济具有活力，它保持了国民经济持续稳定的增长和在国际经济舞台上的竞争潜力。也正是具备这样的根基，才使得自身的金融脆弱性虽在不断累积的情况之下，却能够经受住亚洲金融危机的剧烈冲击。在亚洲金融危机后的1998～2000年三年，中国GDP增长速度虽然较之前数年有明显下降，但仍分别达7．8％、7．2％和8．0％；出口总值也依然持续增长。实体经济的良好状态从根本上保证了金融稳定的态势。
    （5）中国应该从亚洲金融危机中吸取的经验和教训
    ①短期资本流动性很强，与此相比，外国直接投资相对稳定，对一国经济发展更为有利。而且，引进外国直接投资在大多数情况下都同时引进外国先进管理经验、技术、人力资本以及海外销售渠道。对于经济发展来说，所有这些相伴随的因素都与融资本身同等重要。因此，当一个经济实施金融市场的自由化时，迫切需要创造出一个政策框架，鼓励外国直接投资和长期资本流入，不鼓励短期贷款流入。
    ②遭受危机严重打击的经济有许多短期资本流入被用来为证券和房地产市场提供融资，引起这些市场过热。如果允许银行将相当大比重的贷款投向证券和房地产市场，则证券和房地产市场泡沫的破灭将导致这些贷款成为呆坏账，银行体系变得极为脆弱。所以，当泡沫破灭，或者预期要破灭的时候，就会引起银行危机，使国际资本流动发生逆转，触发货币危机。为了防止泡沫和金融危机，在放开资本市场的同时，加强银行监管是至关重要的。
    ③在开放经济中，追求与宏观经济可持续发展不相符的政策的国家很快就会受到国际资本市场的惩罚。对于一个遵循自己的比较优势来发展的经济，主要的政策是维护自由市场制度，以便价格能够充分反映生产要素的相对稀缺性和供需信息，制定并执行游戏规则，消除外部性。这样的政策有助于宏观经济稳定和可持续发展。
    ④在任何国家几家大的金融资本家联手对该国证券和货币市场的操纵在法律上都是不容许的，但目前几家大的国际投机家联手对他国货币市场的冲击却尚无法律可以制止，使经济规模小的发展中国家在金融和货币市场自由化时的风险大增。面对不可避免的全球经济一体化的趋势，发展中国家应该遵循比较优势的原则来发展经济以提高经济基本面的健康程度，并改革和上述原则不相符合的政策制度，有序地推行金融、货币市场的自由化来迎接经济一体化所带来的机会和挑战。但为了避免全球经济一体化成为国际投机资本以大吃小的一个手段，国际间建立一个新的经济构架，防范国际投机资本的兴风作浪也是非常必要的。
    17．区分货币是中性的还是非中性的，基本的根据是什么?
    答：货币中性还是非中性是经济学中一个古老的论题，其焦点在于在货币已被广泛使用的社会经济生活中，货币因素能否改变实际资源的配置。概括地说，如果货币因素不能改变实际资源配置，货币是中性的；如果能改变实际资源配置，则货币就是非中性的。
    货币是中性还是非中性，就是看货币供给量的变化对一般价格水平和实际利率及产出水平的影响差异。如果货币供给变化只是影响一般价格水平，一定量的货币供应增加（减少）只引起一般价格水平的上升（下降），那么货币就是中性的；如果货币供应量的变化，引起实际利率和产出水平等实际经济变量的调整和改变，那么货币是非中性的。
    18．结合费雪方程式，分析货币中性论的前提、结论及缺陷。
    答：（1）费雪方程式是表示国民收入水平与价格水平、货币供应量之间的数量关系的。费雪方程为：MV=PY，其中，M为货币数量，V为货币流通速度，P为价格水平，Y为产出。费雪方程表明，由一定水平的名义收入引起的交易水平决定了人们的货币需求。
    费雪认为，假定V（货币流通速度，即一单位名义货币余额的流通速度）不变、Y也不变，则货币供给量M的变化将完全体现于价格P的变化上，所以货币是中性的。
    费雪得出货币中性的前提假设是在货币数量发生变动的时候，货币流通速度因取决于经济体制和交易习惯等因素而保持不变，市场上商品的相对价格不会发生变化。结论是：货币数量的变动会影响商品价格并使价格总水平变动，但不会改变相对价格。只要相对价格不变，各个市场行为主体进行选择时的格局就不会改变。从而，整个经济中实际资源配置也不会因货币数量变动而变动。这样的货币中性概念，可称为货币数量论的概念。对它有一个形象的概括，即“货币面纱”。
    （2）货币中性论的缺陷主要在于以下两方面：
    ①在货币数量变动时，相对价格会发生变化。相对价格是各个具体商品价格之间的比率，而各个具体的价格是分别由各种商品的供求决定的。当货币数量增加而推动价格上升时，卖者会调高自己商品的价格。由于各自掌握信息的不对称而对涨价的预期有差异，由于各自在市场所占份额有太小而对调价的反映有强弱；买者也会随着货币数量的增加调整需求，但由于各自的收入受工资等生产要素价格的影响有所不同，因而需求调整在总量水平上会有差异；又因各种商品需求的价格弹性高低不同，因而不同商品的需求在数量上也有区分。因此在货币数量影响价格的过程中，买卖双方的这些可能的行为特点说明相对价格不能保持不变。
    ②货币数量增加，通常采取增加发行或扩大贷款的方式。增量货币通过政府部门、通过银行企业，直接或间接进入市场，而不是平均地、成比例地进入一切市场。相对价格也不能保持不变。
    19．中性货币政策与非中性货币政策是不是完全对立的?中央银行在具体决策时，能不能兼顾货币中性和非中性两个方面?
    答：对于货币中性或非中性的探讨，必然引出：货币政策应该是中性的还是非中性的。对应于货币短期非中性，货币政策应该是非中性的。货币政策是对诸多货币因素的安排，目的是改进实际资源的配置。非中性货币政策依据于这样的判断：货币因素在影响价格的同时，能够影响产出和收入。非中性的货币政策是以相机抉择的方式来实现的，就是选择适当的政策目标和工具，并随着环境条件的变化而调整其优先次序和轻重缓急。
    对应于货币中性，应当有中性的货币政策。中性货币政策的含义可以理解为货币政策目标是实现资源的均衡配置，政策工具应以保持和改进这种均衡为目的。
    中性货币政策与非中性货币政策是不是完全对立的，对应于货币短期非中性和长期中性：短期内，货币政策应以消除资源配置的非均衡，如过高的物价上涨率，过高的失业率等为目标；而长期内，应以保持资源均衡配置，如物价稳定，就业充分等为目标。
    资源配置均衡是动态的。以保持动态均衡为目标，货币政策的中性就应包含有更多的内容：货币数量增长；货币量增长率应与实际经济变量相适应。比如，人口的增长，科技进步带来的资本与劳动力匹配率的变动，经济增长导致的人们消费与储蓄格局的变化等等，都会使实际的货币需求发生变化。这就要求货币名义量的变动应该与之相适应，方能求得资源配置的动态均衡。
    货币的中性或非中性，表面看起来完全对立。但在现实经济生活中，这样的对立并不那么尖锐。中央银行在具体决策时，兼顾货币中性和非中性两个方面，方能提高政策措施的有效性，实现货币政策的目标。