则有：DOL = (dπ/dQ)×(Q/π) = Q(P-V)/[Q(P-V)-F]
           或 = (S-VC)/(S-VC-F)
以上公式说明：
第一，经营杠杆系数说明销售量增长所引起利润增长的幅度，即销售量对利润的影响程度。所以，经营杠杆越大，经营风险越大。
第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。
    企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受条件的制约。
    （2）财务杠杆
财务杠杆系数的计算公式为：
DFL =(△EPS/EPS) /(△EBIT/EBIT)
    式中：DFL——财务杠杆系数；EPS——普通股每股收益；EBIT——息税前盈余。
    因为：EPS = [(EBIF-I)(1-T)]/N
    则有：DFL = (dEPS/dEBIF)×(EBIF/EPS)
              = EBIF/(EBIF-I)
以上公式说明：财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长，即息税前盈余对每股收益的影响程度。所以，在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。
    （3）总杠杆系数
    经营杠杆通过扩大销售影响息税前盈余，而财务杠杆通过扩大息税前盈余影响收益。如果两杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常把这两杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。
    DTL = DOL×DFL
        = Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I]
     或 = (S-VC)/(S-VC-F-I)
    总杠杆系数的意义在于，首先，在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。
五、期权估价
1.公司股票期权定价模型及在我国的适用性。（2007论）
答：（1）期权定价的二叉树模型
模型假定的是欧式看涨期权（欧式，即到期才能执行），设P0是期权合约中资产的当前价格；u是该资产到合约执行时价格上升的幅度；d是该资产到合约执行时价格下降的幅度；r是时间为1期的无风险利率；C是看涨期权的当前价格；Cu是资产价格上升时的看涨期权内在价值（内在价值即市场价格大于执行价格的部分）；Cd是资产价格下降时的看涨期权内在价值；S是看涨期权的执行价格；H是对冲比率。
    当构造一个买进现货资产、卖出看涨期权的对冲交易时，投资于资产现货的资金相当于HP0，扣除卖出期权的收入，投资成本是HP0 – C。
到期末，资产资合的价值是：
①当资产价格上升时，有uHP0 - Cu
 ②当资产价格下降时，有dHP0 - Cd
由于要求的是无风险的投资组合，所以无论资产价格是升还是降，设计投资组合的结果，即期末的资产价值应该一样，即
uHP0 – Cu = dHP0 - Cd
    得：H = （Cu - Cd）/（u - d）P0
由于要保证初始投资成本须等于期末的资产组合价值，则有：
（1+r）（HP0 – C） = uHP0 - Cu
将对冲比率H的计算式代入上式，得：
C = (1+ r – d)/(u - d)×Cu/(1+ r) +  (u - 1 – r)/(u - d)×Cd/(1+ r)
    （2）布莱克——斯科尔斯定价模型
    布莱克——斯科尔斯的最大贡献，是推导出一个相对简单的方程，使其能够在广泛的情况下对期权定价。假定欧式看涨期权，价格可以在期间内连续变动；无风险利率在期间内不发生变化；假设相关资产为股票，股票没有现金和利息等分红收入。该定价模型表示为：
    C(t) = S(t)N(d1) –  Xe N(d2)
    公式左边的C(t)是欧式看涨期权在到期日前t时刻的市场价格；S(t)是相关资产（股票）在t时刻的市场价值；N(d1)和N(d2)是累积正态分布函数值，它们随时间的变化而变化，其中，N(d2)代表股票的函数值，N(d2)代表无风险证券的函数值；Xe 是到期日T那一时刻市场价格为X的无风险证券在t时刻的折现值，其中，e 是折现因子。

































第二部分：证券市场
1.羊群效应及证券市场中机构投资者的作用。（2012简）
答：（一）羊群效应概述
羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。羊群行为是行为金融学领域中比较典型的一种现象，主流金融理论无法对之解释。经济学里经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风心理。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。因此，“羊群效应”就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。
羊群效应的出现一般在一个竞争非常激烈的行业上，而且这个行业上有一个领先者（领头羊）占据了主要的注意力，那么整个羊群就会不断摹仿这个领头羊的一举一动，领头羊到哪里去“吃草”，其它的羊也去哪里“淘金”。
（二）羊群效应产生机制
羊群效应的产生源于信息不对称且个人投资者和机构投资者对其个人利益的考虑，因此，用博弈论的方法，我们可以更深刻的了解羊群效应产生的原因。