c)         股利限制条款Dividend restrictions – 借债合同可能会限制公司将收入以股利形式支付出去

39.偏好高股利政策的人High Payout Please

•       为何有人偏好高股利政策?

–      当前收入更重要

•       急需当前收入的个人, 比如退休者

•       被禁止花销本金的团体(比如信托和捐赠)

–      应对不确定性的方案– 未来高的股利并不一定能兑现

–      税收Taxes

•       公司免交股利税

•       一些符合免税条件的投资者，不必担心股利税与资本利得税的

•        

40.解释股利群落效应及其为何重要。

答：

有些群体更偏好低股利，有些则更偏好高股利。这就是不同的股利群落。如果群落的确存在，则当公司更改其股利政策时，它只是从一个群落转向到另一个群落了。最终，处分有不能被满足的群落存在，否则公司不能通过改变其股利政策来影响公司价值

41.解释相比相同规模的股票回购，现金股利如何影响单个股东。

答： 可 支付股利是基于每股股利收益的收入税来计算的。股东无法决定股利收入的时间，因此也无法决定他们税收义务的时间。股票回购只影响那些选择出售股票的股东。 参与股票回购的股东会在出售时产生资本利得税，这是由股东本人控制的。而未参与到回购协定中的股东，则既不会得到现金，也不会产生税负。因此，股票回购允 许股东自己控制其收入和税负的时间。同时，注意投资者对股利或者资本利得的偏好取决于不同特定时间点上存在的税收法规

42.对商业企业而言，股票回购越来越常用。从股票发行者的角度来对比股票回购程序和直接的现金股利支付。

答： 股 票回购和现金股利支付都是将公司利润转移给其股东的一种方式。股利协定，一旦产生了，就需要一个持续的现金流出，且很难再减少或者终止。而另一方面，股票 回购项目则使得公司能控制现金流出的时间和数量。当股票回购协议经常发生，并不需要真正回购该股票。相比股利程序，股票回购协议能赋予公司更大的灵活性

★43.发表于《公司金融学刊》（Journal of Corporate Finance ）上的一篇论文中，两位作者 Eckbo 与 Verma 检验了， 1986 — 1997 年间在多伦多证券交易所上市的 300 家公司的股利分配，结果发现：当公司内部人（如 CEO 、董事长等高管层）拥有较大比例本公司股票时，公司倾向于很少发放现金股利，特别地，当内部人拥有股权比例超过 51% 时，公司根本就不发放任何股利。根据加拿大公司税法，机构投资者和外部投资者的股利收入免税，且证券市场中平均有 30%~35% 的股票为大的机构投资者所拥有。

答： 要求： 运用至少两种（或两种以上）金融理论来解释上述研究结论，要求言之有据和有逻辑性。

44.垃圾债券市场增长的原因

大量私人配售债券

²  20世纪70年代末之前，高收益债券不需要向证券交易委员会注册、并缺乏标准化合约，使它们流动性不足

²  做市商的发展

²  Drexel Burnham Lambert成为积极地促成买房和卖方交易

²  风险观念的变化

²  在DBL的促销和学术研究的基础上，投资者开始相信，与垃圾债券投资相关的风险比他们之前想象的低

²  放松管制

²  1974年“雇员退休收入保障法”允许管理人员投资更广泛的资产，包括风险更高的债券

²  Garn-St. Germain Act of 1982允许储蓄机构投资公司债券

²  并购的需求

²  并购以及杠杆收购的规模越来越大，因此需要大量资金来支持交易额的增长

45.为何