式中： NPV 表示净现值； C0 表示初始投资额； Ci 表示第 i 年现金流量； r 表示贴现率； T 表示投资项目的寿命周期。
净现值法决策标准： 如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。
2）    内部收益率（ IRR）是投资收益现值与其初始投资额相等时的收益率，即净现值为零时的贴现率。内部收益率法的基本原理是找出一个能体现项目内在价值的数据，其本身不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量。内部收益率的计算公式为：

内部收益率法的基本法则是：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。贴现率小于内部收益率时，净现值为正； 贴现率大于内部收益率时，净现值为负。这样，在贴现率小于内部收益率时接受某一项目，也就意味着接受了一个净现值为正值的项目。
3）    内部收益率法在以下情况下会出现与净现值法不一致的情况：
多重收益率问题。项目的寿命期内现金流多次变号时，会出现多个内部收益率，而有些内部收益率的净现值为负。
对于互斥项目，内部收益率法忽略了项目的投资规模，内部收益率高的可能净现值小。还有时间序列问题，当两个互斥项目的现金流量出现不同的时间序列模式时，运用内部收益率进行评估对于不同的贴现率会出现不同的结果。
因此当两者出现结果不一致时，用净现值法。
 
4.    简述资本市场线和证券市场线的区别？
答： 资本市场线（ Capital Market Line， CML）：描述的是当资本市场处于均衡状态下，由多个资产构成的有效组合的预期收益率与标准差之间的线性关系。
SML（ Security Market Line），即证券市场线。是资本资产定价模型（ CAPM） 的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程度β 系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。
区别： CML 将一项有效资产组合的期望收益率与其标准差联系起来，但它并未表明一项单独资产的期望收益率是如何与其自身的风险相联系。
SML 虽然是由 CML 导出，但其意义不同：
（1）    CML 给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于 CML。
（2）    SML 给出的是单个证券或者组合的期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离 SML。
 

5.    简述 APT 和 CAPM 模型的区别？ 答：
1）    CAPM 模型
当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：E(ri)=rf+ βim(E(rm)-rf)。
其中：E(ri) 是资产 i 的预期回报率，rf 是无风险利率，βim    是[[Beta 系数]]，即资产 i 的系统性风险，E(rm) 是市场 m 的预期市场回报率。
E(rm)-rf 是市场风险溢价，即预期市场回报率与无风险回报率之差。
 
资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成， 无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。2.风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。3. β 度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。
2）    APT 模型
套利定价模型是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论。虽然被称作套利定价模型，但实际与套利交易无关，是适用于所有资产的估值模型，其理论基础是“一项资产的价格由不同因素驱动，将这些因素分别乘上其对资产价格影响的贝塔系数，加总后再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值”。
套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会. 并且用多个因素来解释风险资产收益，并根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在(近似的)线性关系. 而前面的 CAPM 模型预测所有证券的收益率都与唯一的公共因子(市场证券组合)的收益率存在着线性关系。
3）    二者区别：    套利定价理论与资本资产定价模型有很多相同的作用，它给出了一个收益率的基准线，这可以用于资本预算、证券估值或者投资绩效评价上。此外，套利定价理论突出显现了无法分散的风险（系统风险因素）与可分散风险之间的重要区别，其中，前者需要一个风险溢价来补偿，而后者不需要。
套利定价理论依赖于一个假设，即资本市场中的理性均衡会消除套利机会。只要违背套利定价理论的定价关系，就会产生极强的压力来恢复均衡，即使只有有限的投资者注意到了这种非均衡。套利定价理论通过使用一个充分分散的投资组合（实践中充分分散的投资组合可以由大量的证券来构造）来产生上述期望收益—贝塔关系。
资本资产定价模型则是假设存在一个内生的不可观测的市场组合。资本资产定价模型建立在均值—方差有效的基础上，如果任何证券违背了期望收益—贝塔关系，那么许多投资者将会改变其投资组合，虽然单个投资者的影响很小，但联合起来对股价构成的压力会使其恢复均衡，从而这种关系再次得到满足。对于所有证券，资本资产定价模型提供的期望收益—贝塔关系是没有规律的，但是套利定价理论表明所有证券都拥有这种关系，不过可能少量证券除外。因为套利定价理论集中于无套利条件，没有市场或指数模型作进一步的假设，因此它不能消除任意特殊资产违背期望收益—贝塔关系产生的影响。套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，这更能反映现实生活。而资本资产定价模型则忽略了这一点。

6.    简述有效市场假说的三种形式，并列举违背有效市场假说的异常现象。答：
（1）    有效市场假说将资本市场的有效性分为弱型有效市场、 半强型有效市场和强型有效市场三种。
①弱型有效市场： 在弱型有效市场上， 证券的价格已经充分反映了过去的价格和交易信息， 包括股票的成交价、 成交量、 卖空金额、 融资金额等。 并由此得出一个推论：如果弱有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用， 基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
②半强型有效市场： 在半强型有效市场上， 证券的价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息， 这些信息有成交价、 成交量、 盈利资料、 盈
 
利预测值、 公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。 假如投资者能迅速获得这些信息， 股价应该迅速作出反应。并由此得出一个推论： 如果中度有效市场假说成立， 则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用， 内幕消息可能获得超额利润。
③强型有效市场： 在强型有效市场上， 价格已充分反映了所有关于公司营运的信息， 这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 并由此得出一个结论： 在强有效市场中， 没有任何方法能帮助投资者获得超额利润， 即使基金和有内幕消息者也一样。
（2）    违背有效市场假说的异常现象是指， 现实中存在挑战有效市场假说的证据， 有效市场假说的支持者通常把这一类的结果称为异常现象， 具体包括：
①公司规模效应： 平均地说， 规模小的公司， 其超额利润非常高， 至少上世纪美国股市的历史资料显示了这样的结果。
②市盈率效应： 市盈率效应说明市盈率低的股票或投资组合， 其超额利润较市盈率高的股票来得高。 这些超额利润均已经过风险贴水的调整。 而根据有效市场假说， 风险调整后的股票超额利润应该是一致的。
③周末效应： 股价在周末收盘至下周一开盘间有大幅下跌的现象。 周末效应可能的原因之一是公司或政府宣布对公司式经济有利的消息时， 会挑选在股市交易时间内宣布此项利多， 而对于利空消息， 公司或政府大多会延迟至周末再宣布。 由于股市在周末休市， 投资者无法及时作出反应， 故股价的向下调整会延迟反应在周一的开盘价上。
（3）    产生这些异常现象的原因是： 市场无摩擦， 无交易费用； 不存在信息不对称， 所有投资者都是理性的， 市场是完全竞争的。 这种状态完全理想化， 现实中是不可能的。

7.    简述完美市场条件下 MM 定理Ⅰ和定理Ⅱ。
答：MM 定理是美国经济学家莫迪利安尼（ Modigliani） 和米勒（ Miller） 在1958 年 6 月《 美国经济评论》 第 48 卷发表的论文《 资本成本、 企业理财和投资理论》 中提出的一个著名定理， 其核心内容是： 在具备完美资本市场的经济中， 企业价值与企业的资本结构无关。
（1）    莫迪利安尼和米勒为了证明 MM 定理作了一系列假设， 主要有：
①无税收， 不考虑公司所得税和个人所得税的影响；
②无交易成本， 在均衡的债券或者股票市场上， 两种具备完全替代性的金融商品按同一价格成交， 如果价格不同， 就存在套利机会；
③个人和公司的借贷利率相等。
（2）    莫迪利安尼和米勒依赖于这些严格的假设条件， 根据无交易成本的“套利过程”证明了以下两个定理：
a.    定理一， 杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等， 即

其中， VL 为有负债公司的价值； VU 为无负债企业的价值； KA 为有负债公司的资本加权平均资本成本； KSU 为无负债公司的普通股必要报酬率。
公式表明： ①企业价值 V 独立于其负债比率， 即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的； ②有负债企业的综合资本成本率 KA 与资本结构无关， 它等于同风险等级的 没有负债企业的权益资本成本率； ③KA 和 KSU
 
的高低视公司的经营风险而定。
b.    定理二， 股东的期望收益率随财务杠杆的提高而上升， 即

命题二的含义是： ①使用财务杠杆的负债公司， 其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的； ②便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消， 最后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本；③ 因此公司的市场价值不会随负债率的上升而提高， 即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。

8.    比较用于企业价值评估的 WACC 方法和 APV 方法？
1）    基本原理
调整净现值（ APV） 是指一个项目为杠杆企业创造的价值等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV） 加上筹资方式连带效应的净现值。 调整净现值法是净现值法的拓展和补充。
加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和权益资本的单位成本根据债务和权益在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本。作为折现率的加权平均资本成本的计算公式为：

2）    区别：
APV 法和 WACC 法比较类似， 两种方法的分子均为无杠杆现金流（ UCF） 。 但是， APV 法用全权益资本成本 r0 折现现金流得到无杠杆项目的价值， 然后加上负债的节税现值， 得到有杠杆情况下的项目价值； WACC 法则将 UCF 按 rWACC 折现， 而 rWACC 低   于 r0 。
因此， 这两种方法都通过调整适用于无杠杆企业的基本 NPV 公式来反映财务杠杆所带来的税收利益。其中， APV 法直接进行调整， 它把税收连带效应的净现值作为单独的一项加上去； 而 WACC 法调整采用的折现率虽然较低，但两种调整方法所得出的结果是一样的。

9.    简述“股利相关论”的具体内容和结论。
答： 股利相关理论认为， 在现实的市场环境下， 公司的利润分配会影响到公司的价值和股票价格。 因此公司价值和股利政策是相关的， 其代表性观点主要有“ 一鸟在手理论” ， 税收差别理论， 信号传递理论，代理理论。
“一鸟在手” 理论认为， 由于公司未来的经营活动存在着诸多不确定性因素， 投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险， 相对于资本利得而言， 投资者更加偏好现金股利， 因此， 出于对风险的回避， 股东更喜欢确定的现金股利， 这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值， 即公司价值与股利政策是相关的。
税收差别理论， 由于不对称税率的存在， 因此股利政策会影响公司价值和股票价格。 股利政策会影响公司价值和股票价格。 研究税率差异对公司价值及股利政策影响的股利理论被称为税收差别理论， 其代表人物主要有里森伯格尔
 
和拉马斯瓦米。 税收差别理论认为， 由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑， 投资者更偏爱低股利政策， 公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益， 有利于增加股东财富， 促使股票价格上涨， 而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。 除了税率上的差异， 股利收入和资本利得的纳税时间也不同， 股利收入在收到股利时纳税， 而资本利得只有在出售股票获取收益时才纳税， 这样，资本利得的所得税是延长到将来才缴纳， 股东可以获得货币时间价值的好处。
信号传递理论， 信号传递理论认为， 在投资者和管理层信息学不对称的情况下， 股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息， 投资者通过这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势， 以决定是否购买其股票， 从而引起股票价格的变化。 根据信号传递理论， 稳定的股利政策向外传递了公司经营状况稳定的信息， 有利于公司价格的稳定， 因此公司在指定股利政策时， 应当考虑市场的反映， 避免传递易于被投资者误解的信息。
代理理论， 代理问题会降低企业的效率， 增加企业的成本， 这种成本在经济学上称之为代理成本。经济学将研究委托-代理关系下代理问题以及代理成本的理论称之为委托-代理理论或者代理理论。股利分配作为公司一种重要的财务活动， 也会受到各种委托-代理关系的影响， 与股利分配作为公司的一种重要的财务活动， 也会受到各种委托-代理关系的影响， 与股利分配政策有关的代理问题主要有以下三类： （1） 股东与经理之间的代理问题； （2） 股东与债权人之间的代理问题； （3） 控股股东与中小股东之间的代理问题。 这三类代理问题都会产生代理成本。 代理成本理论认为， 公司分派现金股利可以有效地降低代理成本，提高公司价值， 因此， 代理理论主张高股利支付率政策， 在股利政策的选择上， 主要应考虑股利政策如何才能降低代理成本。 所以在实践中， 需要降低代理成本与增加筹资成本和税负之间权衡， 以制定出最符合股东权益的股利政策。