2、国债交易场所（中国）
★交易所交易（场内交易）：在上海和深圳证券交易所买卖国债。
★银行间债券交易（场外交易）：只有金融机构参与其中的国债交易市场（1997.6）
★柜台国债交易（场外交易）：在商业银行或证券经营机构的营业网点进行国债买卖，并办理托管和结算的交易行为。可在商业银行柜台进行交易的债券只能是记账式国债
  记账式国债是由财政部发行的、在债券托管账户中记账反映债权的债券。 投资人不需持有债券凭证，而是在债券托管机构开立债券托管账户，记载投资人持有的债券。

我国国库券市场现状
一直到1994年之前，我国发行的国库券实际上是中期和长期国债，并非规范意义上的国库券。1994年初，我国开始发行1年、3个月、6个月等短期的国库券。从1981年我国恢复发行国库券到1990年底，我国的国库券发行一直采用行政分配方法，面向企业和个人发行。1991年4月，首次运用了承购包销方式，1996年1月又首次采用了价格招标发行方式，表明我国国库券发行方式正逐步向市场化转变。我国是1988年开始建立国库券二级市场。

五、国债回购市场
（一）国债回购的定义和分类
★现券交易是根据合同商定的付款方式买卖债券，在一定时期内进行券款的交割，实现债券所有权的转让。
★回购交易是指国债一方以协议价格在双方约定的日期向另一方卖出国债，同时约定在未来的某一天按约定的价格从后者那里买回这些国债的协议。
★与回购交易相对应的是返售。返售是指在购买国债的同时，约定在未来某个日期按照约定的价格再卖出这些国债的协议。
按照债券和资金流向的不同，回购交易分为：
★正回购：指康瑞在向健强出售证券，以从健强那里获得资金的同时，双方约定，在未来某一日期康瑞再以约定的价格从健强手中如数买回这些证券。
★逆回购：就是在购买某一证券的同时，签订协议在将来某一个日期更高的价格将该证券如数卖给原来的出卖者。
★在同一次交易中对交易的双方而言，必有一方是正回购方，另一方则必为逆回购方，正回购方就是资金的融入方和债券的融出方；逆回购方则是债券的融入方和资金的流出方，或者说正回购方是资金短缺者，逆回购方是资金盈余者。

（二）国债回购市场的特点
★期限都非常短
★信用风险低
★国债回购交易的利率一般要比同期限的同业拆借利率要低一些
★国债回购市场的基本功能在于满足资金短缺者的流动性需要

我国国债回购市场的发展过程
我国国债回购市场始于上世纪90年代初，随着国债市场的迅速发展而发展起来，最初由各种金融机构、企业和个人自发推动的，在没有相应成熟的法律规范的情况下就发展起来了。1991年在STAQ系统正式办理国债回购交易。1992年上海和深圳证券交易所和其它地区性证券交易中心不断推出国债回购交易，三年后全国共有8家交易中心从事这种场外的国债回购交易业务。市场规模发展迅速，据统计到1994年全国参与国债回购交易单位在3000家以上，国债回购交易总量（单边）超过3000亿元，其中武汉证券交易中心的交易量近1500亿元。1995年全国各集中性国债交易场所的回购交易量已超过4000亿元。其中上海和深圳证券交易所的交易量分别达1126.14亿元和76.92亿元。　　

1992年开始的以后三年内，我国经济进入快速增长时期，投资过热，各种经济主体对融资有迫切需求，国债回购市场作为融通资金的一种手段，很快就发展起来了。由于没有建立起一套完善的制度性的法律规范，使我国国债回购业务在发展的同时也伴随着诸多不规范的行为和风险。据统计至95年底STAQ系统内交易的逾期金额已超过100亿元，逾期比例高达62.5%。据估计在全国回购交易中相互拖欠的金额可能高达约700亿元，这些资金有的短期难以收回，有的则成了无法收回的坏帐。针对这些严重的问题，管理当局采取了一系列措施，并于其后逐步关闭了各地区性的证券交易中心，仅保留了上海和深圳证券交易所的国债回购交易。
交易所市场是一直我国国债二级市场的主体，1997年以前商业银行和其它金融机构都参与交易所国债市场进行国债回购交易，并凭借其强大的资金实力成为市场资金的主要供给方和国债现券的主要投资人。1996年，享有信息优势、资金优势的商业银行、证券公司及其它金融机构大量持有国债并参与二级市场炒做，当时商业银行和证券公司尚未实现分业经营，这使监管部门对银行资金流入股市，引发股市风险担忧。1997年6月，人民银行下令所有商业银行退出交易所市场，并组建了银行间债券市场，市场参与者主要为国有商业银行、股份制商业银行、城市合作银行、保险公司及中央银行。因此，我国的国债回购市场形成了相互分离的两个市场，全国银行间债券回购市场和深、沪证券交易所债券回购市场。

六、  大额可转让定期存单市场
大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，1961年美国的花旗银行创造
产生原因：美国商业银行的存款利率上限限制
特点（与传统的定期存款区别）：1、不记名、可流通转让；2、存单金额大，美国最少为10万美元，二级市场交易单位为100万美元。在香港最少面额为10万港元；3、利率较高，一般高于同期限的定期存款利率，利率可固定，可浮动；4、不能提前支取，但可以在二级市场流通转让；5、期限较短，一般为3个月左右
中国的CDs市场

第四节  资本市场
       
一、资本市场概述
✥资本市场是金融工具的期限在一年以上的金融市场。股票市场、中长期政府债券市场等都是长期资本市场。
✥为什么只有期限在一年以上才是资本市场呢？这是因为，从总体来说，在一年的时间之内，资金短缺者难以通过它来改变固定资本总量和结构，一般也不可能改变使用的生产技术，难以形成有效的供给能力。只有在一年以上，企业才可能用在金融市场筹借到的资金建立起新的厂房和购置机器设备等。
分类：股票市场与中长期债券市场
✤股票市场
  股票的定义和分类
  股票的交易场所：证券交易所和场外交易市场
✤中长期债券市场
  债券的定义和分类
  债券的交易场所：证券交易所和场外交易市场
分类：一级市场与二级市场
✤一级市场是发行市场，它最基本的功能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者手中，促进储蓄向投资的转化。
✤二级市场就是供在一级市场上发行后的金融工具流通和转让的市场，它的存在提高了这些金融工具的流动性。
✤正是二级市场提高了金融工具的流动性，才极大地增强了人们持有这些资产的意愿。如果没有高流动性的二级市场，一级市场的发行也会很困难。
✤一级市场是二级市场的基础，如果没有一级市场发行的金融工具，二级市场也就成了无本之木，无源之水。

中长期债券
公司股票
证券投资基金

资本市场工具的发行与交易
资本市场工具的发行－一级市场
私募发行和公募发行
 承销
长期资本市场工具的发行是由承销商来组织的。
按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。
承销方式
全额包销是资本市场工具发行中最常见的承销方式，是指承销商接受发行人的全权委托，承担将本次发行的相应的金融工具等全部销售给投资者的职责。
余额包销是指承销商接受发行人的委托，代理发行人发行本次相应的金融工具，如果在规定的时间内，还有剩余没有销售出去，则由承销商认购全部未销售出去的余额。
代销就是承销商接受公司的委托，承担发行人发售债券或股票的职责。

二级市场交易
交易所交易与场外交易
交易所交易就是在像上海和深圳证券交易所进行的股票或债券的买卖。
场外交易就是证券交易所交易大厅以外进行的各种证券交易活动的总称。
场外交易最主要的方式就是柜台交易。柜台交易是指在证券公司或银行开设的柜台上进行的证券交易活动。在柜台市场上交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券，其交易价格以议价方式确定，而且交易方式仅限于现货交易。
二、资本市场债券价值评估P148
（一）贴现债券与附息债券
按照付息的方式的不同，可将债券分为：
❉贴现债券：债券发行者在债券到期后按照债券票面金额向债券持有人兑付，但在债券到期前，债券的市场价格是低于其面值的。
❉附息债券：债券发行者在发行债券时承诺未来按一定利率向债券持有者支付利息并偿还本金的债券，附息债券规定了票面利率，一般每年付息一次。
二、债券价值评估方法－收入资本化
✤收入资本化法被认为任何资产的内在价值决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。
✤根据资产的内在价值与市场价格是否一致就可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。
✤决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。
三、贴现债券的价值评估
（一）贴现债券的内在价值公式：
V=A/(1+r)n
A为面值，n为债券到期时间，r为市场利率
（二）附息债券的价值评估
1、附息债券的内在价值公式：
V=c/(1+r)+c/(1+r)2+…+c/(1+r)n+ M/(1+r)n
c为债券每期支付的利息，n为债券到期时间，r为市场利率

假设某公司发行了一年期的附息债券，面值为100元，票面利率为6%，假设市场利率为5%，则该债券的理论价格应该是多少呢？
PV=106/(1+5%)=100.95

某债券票面金额为100元，票面利率8%，半年付息一次，5年后到期一次还本，假定市场利率为5%，问此债券的价值是多少？
PV=4/(1+2.5%)+…+4/(1+2.5%)10+ 100/(1+2.5%)10=112.99
（三）永久债券的价值评估
永久债券的内在价值公式：
V=c/r
c为债券每期支付的利息，r为市场利率


✥某企业债券面值1000元，票面利率10%，期限10年，每年支付一次利息。现在该债券的市场价格为1080元，市场利率为9%，该债券值得投资吗？

三、股票价值评估
一、市盈率评估P150
✤市盈率是指股票的市场价格与当期的每股收益之间的比率。
✤市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需要的时间，市盈率越高，收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。
✤过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场就形成了泡沫。
二、股利贴现法
✤股票的理论价格公式为：
  P=E1/(1+r)+ E2/(1+r) 2 + E3/(1+r) 3 + …＝ Σ Et/(1+r) t
  Et表示公司第t年的每股收益，P为股票的理论价格，r为股票的贴现率或预期收益率

二、股利贴现法
（一）无股利增长时的股利贴现模型
无股利增长股票的理论价格公式为：
P=E/(1+r)+ E/(1+r) 2 + E/(1+r) 3 + …＝ Σ E/(1+r) t ＝E/r

（二）股利稳定增长时的股利贴现模型
股利稳定增长时的股票理论价格公式为：
P=E/(1+r)+ E(1+g)/(1+r) 2 + E(1+g)2/(1+r) 3 + …＝ΣE(1+g)n－1/(1+r)t ＝E×｛1-〔(1+g)/(1+i)〕n｝/（i-g）
g为年增长率
债券和股票的价值评估参考资料
张亦春《金融市场学》高等教育出版社，98年版
陈琦伟：《公司金融》，中国金融出版社，2004年1月－－P63-69
四、市场有效性与市场效率P145
(一)资本市场的有效性
内在效率：指股票市场的交易营运效率，即股票市场能否在最短的时间和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易。它反映了股票市场的组织功能和服务功能的效率。
外在效率：是指股票市场分配资金的效率，即市场上证券的价格是否能够根据有关的信息做出及时、快速的反应，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。